投资要点:
11 年汽车行业增速回落大概率,结构分化下上海汽车受益明显明显。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上海汽车的核心子公司上海通用和上海大众1 季度销量同比增速分别达到33.3%和29.7%,收入和盈利增速将超市场预期,增速可能达到42%和74%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
上海大众和上海通用是上海汽车长期的利润来源。通过独家历史数据,反映上海汽车的利润主要来源于上海大众与上海通用,偏离值小于5%,因此我们对上海汽车的业绩预测应围绕上海大众与上海通用进行分析。
上海汽车业绩预测的核心数据:上海大众和上海通用的汽车产销量、净利润率、投资收益、资产减值额。根据对上海大众和上海通用历史数据的分析,上海汽车的收入、利润和资产减值等都有较明显的历史规律,其中大部分与上海大众和上海通用的财务指标休戚相关,因此把握上海大众和上海通用历史数据及公开的销量、净利润率、投资收益和资产减值等,基本能做到对上海汽车准确的盈利预测。
基本业绩预测思路:上海通用+上海大众在上海汽车收入占比为70%-80%。预计上海汽车1 季度收入达到890 亿,上海大众+上海通用收入达到83.38%。上海汽车的利润几乎决定于(大众+通用)的利润。(大众+通用)是上汽的主要利润来源,此外不到15%的利润来源于零部件、汽车金融等。减值计提是公司利润的主要支出点。我们根据历史数据,历年减值占收入的比例在0.6%-1%左右。
因此我们基于以上假设及分析,我们构建了公司未来盈利预测的主要分析方法,我们预测公司1 季度利润在42 亿左右(计提假设为0.8%),如果计提不发生则在50 亿以上,对应EPS 分别为0.46 和0.54。由于历史计提10 年基本完结,因此我们乐观估计1 季度计提额较少,公司1 季度EPS 为0.54 元,超过市场预期。
公司是投资中国乘用车的最佳标的。预计公司11~13 年实现收入3793 亿元/4417亿元/5194 亿元,归属于母公司净利润为175.64 亿元/199.77 亿元/236.84 亿元,每股EPS 为1.90 元/2.16 元/2.56 元,对应11-13 年PE 为11.49/10.10/8.52。我们给予公司11 年15 倍估值,目标价28 元,维持“强烈推荐”评级。