业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2010 年公司实现营业收入4.96 亿元,同比增长34.8%,实现净利润6037 万元,同比增长24.6%,对应摊薄后每股收益0.5 元,四季度实现营业收入1.72 亿元,同比增长38.4%,环比增长27.5%,实现净利润501 万元,同比降低37.4%,环比降低78.5%,对应每股收益0.04 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分业务收入来看,蓝标系收入增长略高于预期,智杨公关品牌收入则低于预期,整体收入与我们此前预测出入不大。四季度净利润下浮主要由于来年很多业务都是在四季度开始洽谈,导致销售费用和管理费用大幅上升,属于行业特点,符合预期。
规模增长致毛利率水平走低,收购未到成熟期。公司全年毛利率52.8%,比09年下降了三个百分点,我们认为这主要是因为公司作为本土公关行业的龙头企业,规模快速增长,而分散的市场结构使得竞争日趋激烈,为争取更多的市场份额,毛利率维持稳中有降将是长期趋势,这一点符合我们前期的判断。从行业特点上来看,为了快速提升市场份额,并购将是唯一的出路。10 年公司参股了百合媒介,迈出了参与广告市场的第一步,结合近期公司参股恩斯客广告,收购控股子公司博思翰杨股权来看,收购动作偏小,由于公司在重大项目并购方面并不具备足够的经验,目前积累收购经验的意义远大于业绩贡献。
内生增长稳定,外延扩张预期增强。公关广告市场与宏观经济有着极强的正相关性,10 年宏观经济的企稳回升带动了公关广告市场的强劲复苏,受行业景气度回升影响,10 年公司主营业务增长恢复常态,收入增速略高于行业增速,体现了公司良好的治理能力。全年的几次收购动作上体现了公司积极拓展业务的决心,我们认为整体上来讲,收购的情况低于市场的预期,同时也低于我们的预期,但收购的预期仍长期存在,而且逐渐强化,未来较大项目落地仍是大概率事件,值得长期关注。
预计 2011 年-2012 年每股收益分别为0.81 元、1.03 元,动态市盈率为37x、29x。考虑到公关广告市场的快速增长,及后续并购对股价的催化剂作用,我们看好公司的股价表现,维持公司“买入”的投资评级。