事件：广发证券2010年实现营业收入102.2亿元，同比下降2.4%，归属于母公司的净利润40.3亿元，同比减少14.1%，  扣除非经常性损益后的净利润34.8亿元，同比下降21.8%，对应EPS1.4元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分配方案为每10股派发现金5元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：  
        佣金率下滑拖累全年业绩：公司2010实现营业收入102.2亿元，净利润40.3亿元，其中广发华福股权转让贡献一次性收入11.2亿元，剔除该影响，公司全年营业收入91亿元，同比下降13%，净利润34.8亿元，同比下降21.8%，每股收益1.4元，佣金率下滑与费用增加是业绩同比下降的主要因素，公司期末每股净资产7.74元，全年ROE17.9%。剔除股权转让一次性收益，公司第4季度实现净利润7.4亿元，环比下降32.5%，4季度费用大幅增加是业绩环比下滑的主要因素。
        4季度佣金率止跌回升，经纪份额稳步提升：公司2010年股票基金市场份额4.13%（不含广发华福），同比增加4.64%，其中第4季度市场份额4.2%。2010年实现经纪佣金净收入47.2亿元，同比下降26%，在完成广发华福股权转让后，公司今年已获准新设1  家分公司和5  家证券营业部。同期公司股票基金净佣金率0.103%，较2009年减少29.2%，降幅高于行业平均，其中第4季度佣金率0.096%，环比略增1.63%，我们推测佣金率的上升同4季度成交快速放大以及广东地区佣金率监管加强相关。
        自营弹性十足，投资能力突出：公司2010年实现自营收益9.5亿元，同比减少17.7%。公司期末自营规模192亿元，较2009年末增加34.2%，占净资产的99%。股票投资50亿元，占自营投资的26%。期末公司可供出售金融资产浮盈11.2亿元。
        投行业务受益于市场扩张：公司全年完成股票公开发行186亿元，市场份额2.75%。公司2010实现投行业务收入8亿元，同比增加2.6倍。
        创新业务将产生实质性贡献：截至2010年末，广发证券融资融券余额达10.6亿元，市场份额8.3%，开立信用帐户1496户，实现融资融券利息收入0.25亿元。公司实现1.6亿元衍生品投资收益，期末股指期货合约市值15.3亿元，股指期货套保业务已为公司产生实质性的收益。公司直投已有5单项目上市，截至目前浮盈4.2亿元，今年可兑现2.2亿元。创新业务2010年合计为广发贡献约2%的收入。
        增持评级，目标价42.9元：在2010年市场日均成交2500亿元的假设下，预计公司2011-2012年净利润44.2亿元以及49.5亿元，对应EPS1.76元及1.98元。目前公司股价对应2011年动态PE分别为22倍。公司定向增发已获证监会受理，增发完成后长期束缚公司成长的资金瓶颈将得以彻底解决。根据分部估值给予公司42.9元目标价，对应2011年动态PE24倍，维持增持评级。