◆公告梗概：
        1Q2011  期间，公司实现净利润约2.23  亿元，较2010  年同期增长约250%（1Q2010  净利润为6347  万元）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中报告期间公司及子公司完成转让合肥拓基地产19.6%股权、蚌埠百大置业55%股权以及铜陵拓基地产10%股权，共增加报告期投资收益1.34  亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ◆扣除地产业务业绩，实际主营业务盈利增速约32.1%：
        根据公告，地产业务投资收益1.34  亿元考虑非公开发行摊薄效应，实际贡献2011  年EPS  约0.255  元。而1Q2011  期间EPS  按全面摊薄后约0.425  元，扣除地产业务后，主营业务1Q2011EPS  实际约0.17  元,较2010  年一季度EPS0.13  元（考虑1Q2010  年390  万青岛海尔公允价值损失变动因素）同比增长约32.1%（简便算法为（22300-13400）/(6347+390)=32.1%），超出我们定增之前主营业务20%业绩增速的预期。
        我们重申之前的观点：公司目前业绩的超预期发展主要来自于经营方式和结构调整转变，内生性方面公司除升级中高端两大门店外，公司目前尝试经营黄金珠宝产品的面积扩大以及增加餐饮娱乐休闲功能的举措，都有利于未来门店的消费者升级，而外延方面，我们更看好合肥百货历来较强的资源整合能力，从目前新开门店平均1-2  年较短的培育期来看，未来业绩稳健发展较为确立。我们对于未来肥西以及港汇广场项目的盈利能力较有信心，而目前15  家门店中13  家门店处于盈利状态（亏损2  家中一家为2010  年9  月底开业的巢湖百大）也能为上述两家新门店的扩张做坚实的业绩支撑后盾。
        ◆维持买入评级，估值洼地价值凸显：
        我们以非公开定增后52472  万股股本为基础，调整2011-2013  年全面摊薄后EPS  分别至1.06（扣除出售地产业务后为0.81  元）/0.98/1.16  元，以2009  年为基期未来三年CAGR28.6%，认为公司合理价值在24.26  元，对应主营业务2011  年30倍市盈率。我们认为合肥百货屡超预期的现象，和公司区域较强的竞争优势以及优质的资源整合能力不无关系。市场夸大了合肥零售市场的竞争剧烈性，而低估了合百自身渠道下沉后门店网络集群的规模优势。目前公司股价16.52  元低于非公开增发16.83  元的价格，且对应主营业务市盈率仅20  倍，我们认为未来下跌空间有限，而上涨潜力较大，因此维持买入评级，建议投资者积极参与。