投资要点
事件:国家发改委通知,自4 月7 日零时起将汽柴油销售价格每吨提高500 元和400 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】调整后汽柴油供应价格分别为8580 和7730 元/吨,上涨0.37 和0.34 元/升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)这是今年国内第二次调整成品油零售价。
本次油价上调幅度符合预期,是发改委综合考虑各方面影响因素之后的结果。考虑经济运行和价格形势,减少国内炼厂的炼油亏损,缓解成品油市场供应严重短缺的情况:
时间方面:推迟调整时间近半个月。成品油指导价上调窗口3 月22 日打开,我们认为主要由于国内通胀压力较大的影响未调价。
幅度方面:国家大幅压缩了提价幅度,这是综合考虑国内经济形势及社会各方面承受能力,由石油企业消化了部分原油价格上涨影响。截止6 日国际原油三地现货均价升至124.8 美元,22 个工作日移动平均变化率扩大至14.8%。本次油价上调幅度为5.8%,调整未到位率为9%。
政策方面:调油价前央行做了收紧货币的举措,为成品油上调做好铺垫。3 月25 日央行上调存款准备金率0.5%;4 月6 日央行加息0.25%。这些举措在很大程度上中和了油价上涨带来的通胀预期。
此次成品油的调价时机和幅度均符合预期,但是考虑到通胀因素上调未到位幅度达到9%,为历史第二高水平。已最大程度地缓解对价格总水平的影响,减轻用油行业成本增支压力,由于成品油价占CPI 的比重小,且此次上调幅度不大,因此对CPI 的影响有限。根据我们之前的测算,国际油价每上涨10%对于国内通胀的影响为+0.12%。本次调价对CPI 的影响约为0.07%。
此次上调油价有利于提高企业的生产积极性,缓解汽柴油供应紧张的局面。同时上调油价使得亏损的炼油行业状况得到缓和,炼油负毛利状态略有改善,有利于保证春耕用油的稳定供应。
新的成品油价格形成机制有望年内推出。预计新机制将进一步进行细节调整使之更透明。调价周期将从现有规定的22 天调整窗口改为10 个工作日。同时新机制有可能取消根据国际原油市场变动4%的限制,改为根据国际油价涨跌调整。并且成品油调价也有望不再审批,转为自动调价。
短期内 Brent 油价将维持在120 美元附近,主要将由中东局势持续紧张驱动。目前Brent 与WTI 价差缩窄至14 美元/桶,我们认为Brent 与WTI 原油之间的价差或因美国经济强劲复苏与投机资金回流WTI 而缩窄至合理水平。中长期而言,油价利好因素有全球经济正处于复苏阶段、流动性过剩与弱势美元;利空因素是美国经济复苏形势不稳定、欧债危机或因高油价加剧。由于中国的进口原油大部分(65%)以北海布伦特Brent 和阿曼原油为基准定价,未来成品油仍面临上调压力。
投资建议:成品油价格上调对炼油行业影响符合预期。但由于成品油上调不到位,使得1 季度炼油毛利迅速降低对炼油企业负面影响。本次调价对中国石油和中国石化EPS 的静态影响为0.15 元与0.49 元。
预计2011 年,石化双雄的盈利将主要来自于上游板块;全年炼油行业出现小幅亏损。2011 年石化双雄将继续受益于石油与天然气涨价和产量增加贡献,建议关注中国石油与中国石化的交易性机会,目前仍处于历史估值底部,具有一定的安全边际。沈阳化工原料瓶颈解决产能得以充分释放,将持续受益于高油价支撑的化工产品价格上涨。高油价将驱动传统原油开采与非常规能源的开发提速,关注通源石油、宝莫股份、杰瑞股份、天科股份。