报告背景：
        招商银行公布2010  年报：年报显示公司实现营业收入713.77  亿元，同比增长38.74%，实现归属于母公司的净利润257.69  亿元，同比41.32%，每股收益1.19  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】拟每10  股派息2.9  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        主要观点：
        规模增长、息差管理费用是业绩增长的三大驱动因素
        公司业绩低于预期，主要是公司四季度增提拨备因素。进一步分解得：规模增长（25.7%）、息差（18.83%）、管理费用（14.4%）。主要负面因素为所得税（-7.6%）、拨备因素（-4.2%）、其他非息收入（-2.7%）。
        息差大幅度提升，加息周期下，息差敏感性更强
        公司在  2010  息差2.65%，较09  年上升了42  个基点，环比3  季度上升7  个BP，其是上市银行中息差反弹幅度最大的银行。公司的资产负债结构对息差较为敏感。未来在加息周期下，公司的息差表现将好于同业。
        不良贷款小幅反弹
        公司四季度末不良贷款余额  96.86  亿元，较三季度末微升8.62  亿元，不良贷款率为0.68%，仍处在一个较低的水平。
        四季度增提拨备，拨贷比可在近两三年内达标
        公司四季度末，拨贷比为2.05%。四季度加大了拨备计提的力度。四季度单季度计提拨备25.22  亿元。全年信贷成本0.48%。公司在不降低信贷成本的情况下，即保持0.48%的信贷成本下，在2013  年即可以实现拨贷比2.5%的标准。拨贷比对整体业绩的影响并不大。
        投资建议
        目前股价对应11  年、12  年市净率2.14  倍、1.76  倍。公司二次转型有助于其持续发展，我们维持其“跑赢大市”评级。