公司主营东风系列、东风日产系列商用车、东风康明斯发动机,产品主要有轻卡、皮卡、SUV、MPV、客车底盘等车型。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2010 年公司销售汽车30.1 万辆,同比增长44.8%,高于行业12.4 个百分点;发动机实现销售22.9 万台,同比增长75.5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
◆2010 年本部亏损 康明斯发动机贡献主要利润
公司2010 年实现净利润为5.7 亿元,其中持股50%的康明斯发动机贡献投资收益6.9 亿元,持股51%的东风日产贡献合并报表利润6478 万元,持股90%的襄樊旅行车公司贡献合并报表利润4386 万元,公司本部轻卡及公司其他业务亏损2.3 个亿左右。公司本部业务及其他业务亏损一方面是计提了1.27 亿元的滞销产品减值,另外一方面受到轮胎、人力成本上升的影响轻卡毛利率由2009 年的10.2%下降至2010 年的8.3%,这导致轻卡盈利能力大幅下降。
◆关注中高端产品市场开拓进展
公司2011 年将推出中高端轻卡T01、中高端宽体轻客A08、微车W03。其中T01 中高端轻卡,配置日产ZD30 发动机,针对的竞争对手主要有JMC 轻卡、江淮帅铃、庆铃轻卡等;A08 东风品牌宽体轻客,同样配置日产ZD30 发动机,主要竞争对手为江铃全顺、南京依维柯。预计T01 和A08 车型2011 年贡献利润比较有限。
但中高端轻卡、轻客盈利水平较高,例如JMC 轻卡净利润可达到1 万元/台,而公司目前轻卡业务依然在盈亏平衡点左右,公司推出的高端产品值得关注。
◆2011年利润增长还看康明斯
由于原材料、人力成本的上升,公司本部2011 年利润很难大幅度提升,2011年利润的增长主要还看康明斯发动机公司。2011 年1-3 月份,由于公司主要客户东风汽车的商用车销量较好,康明斯发动机月销保持在2.3 万台左右,累计同比增长22%。2011 年东风康明斯在保持东风集团内部配套外还将继续拓展福田等新的商用车合作伙伴,同时加大工程机械的配套量。预计东风康明斯2011 年销量同比增长20%左右,净利润同比增长30%。
◆ 投资建议
2009 年、2010 年公司推出的日产凯普斯达轻卡、日产NV200MPV 均属于相关领域高端产品,2010 年凯普斯达销售1510 辆,NV200 销售11670 辆;2011 年T01、A08 产品的推出将进一步扩展公司中高端产品线,提升市场竞争能力,我们看好公司产品中高端化趋势,同时东风康明斯为公司业绩提供稳定增长保障。考虑到公司新增中高端产品市场销量还有待于观察,暂时给予公司“增持”评级。