强劲的净利息收入/手续费收入增长反弹推动总体收入强劲增长
中国各家银行公布的2010 年全年业绩好于预期或与预期一致,因净利息收入增长强劲(环比平均增长8%)且手续费收入平均增幅反弹,收入环比增长稳健(平均为7%,高于三季度的6%)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受季节性较高的营业费用影响,2010 年四季度拨备前营业利润和净利润趋势存在偏差。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)费用同比增幅小于收入增幅,推动成本收入比温和下降,我们认为2011 年全年这一趋势可能将持续。
资产收益率的上升和生息资产久期延长有助于提升净息差
2010 年四季度净息差平均扩大9 个基点的主要推动因素包括:1) 随着同业拆借利率显著上升,以及加息和贷款议价能力的温和提升推动贷款收益率改善,资产收益率有所提高;2) 资金成本仍平稳(除交通银行和民生银行),部分原因是存款重新定价时间滞后;3) 大部分大型银行延长了贷款/投资久期,这也推高了资产收益率。我们预计2011 年一季度/上半年贷款议价能力提升/加息的影响将更为显著。
再加上同业拆借利率的进一步上升,一季度净息差可能将加速扩大,尤其是中信银行和招商银行等中型银行。
存款结构转向活期,但增长存在差异
1) 存款增长差异显著,大型银行存款增长温和(部分归因于理财产品销售强劲导致个人存款增长放缓),而中型银行因季节性较高的企业现金头寸而出现较强的存款增长;2) 大部分银行(除民生银行)的存款结构转向活期,但我们认为该趋势可能将在2011 年一季度出现逆转;3) 同业存款占总资金比重继续上升。
尽管地方融资平台贷款迁徙,但信贷质量基本平稳
尽管部分银行的地方融资平台贷款迁徙,但由于企业盈利仍稳健,2010 年四季度信贷质量相对平稳,上市银行总不良贷款余额环比下降2%。鉴于一些现有贷款已偿还以及部分贷款重新归类为正常类商业贷款,银行的地方融资平台贷款余额下降,因此此类贷款风险看起来处于可控范围。我们对中国银行业仍持积极看法,而且认为强劲的季度收入增长可能有助于推动2011 年盈利强劲增长并促使市场上调盈利预测。我们H/A 股市场的首选股是中信银行H/招商银行A(可能将更大程度上受益于加息和议价能力的提升),其次为农业银行A/H、兴业银行、民生银行A、工商银行A/H 和建设银行A/H。