事项:
近日,我们对盾安环境进行了调研,就污水源热泵BOT项目、多晶硅项目、核电配套项目进展情况,与高管进行了沟通。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
调研纪要:
公司概况:
盾安环境自八十年代末开始生产空调配件,逐渐发展为一家专业经营制冷自控元器件、中央空调整机(含商用、特种、军用空调)和风机、热交换器、压力容器、再生能源利用、冷链、新能源、智能控制等系统集成业务的公司。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2004-2007年,公司IPO募投扩产阶段。2007-2008年,集团相关资产注入上市公司。2009年至今,公司转型新能源开发,进入核电制冷配件、多晶硅生产、水源热泵领域且卓有成效。
公司2010年收入37亿元,净利润2.2亿元,EPS0.58元。空调配件和整机设备收入占总收入94%,随着新业务的投产,这一比例将在2011年开始下降。考虑到未来多元化发展,公司将旗下业务归为制冷配件、环境优化与系统集成、热工与冷链、新能源四大事业部,现有业务只是未来四大版图中的一块。公司2015年目标收入达到100亿。
分业务估值:
空调配件与三花股份平分天下,2011年紧随下游空调增速15%
盾安环境截止阀和四通阀市场份额达到30-40%,与三花股份合计市场份额超过70%,下游主要为空调厂商。2008年募投项目基本达产,2010年投资的南昌中昊机械有限公司按计划在建,预计2013年投产。二代产品膨胀阀在2010申报发明专利6项,2011年全面投产;三代智能控制阀也已经在规划中。
黄铜是截止阀等配件主要原材料,价格波动较大,公司每年进行铜原料套期保值,控制成本风险。且寡头垄断市场成本传导能力较强,截止阀等配件占下游空调成本比重较小,公司空调配件产品毛利率能够稳定在18-22%。
公司阀类、末端等配件产品全部应用于空调生产,暂时不会考虑进入冰箱市场,空调增速将直接影响配件增速。2011年1-2月份,空调产量增速达到45%,预期全年空调产量增速有望达到15%,上游配件需求增速也可达到15%。2010年空调配件收入27亿,净利润1.46亿,2011年收入有望达到31亿,净利润1.68亿,EPS0.45元。考虑并表的少数股东权益0.23元(假设2011年增长15%),2011年空调配件EPS为0.68元。假设2012、2013年增速均为10%,空调配件2012、2013EPS为0.75、0.82元。给予2012年12倍PE,即9.0元。