调研简况。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2011年3月31日，我们参加了三全食品的股东大会，就公司目前的经营状况、产品质检系统、未来的发展规划和行业的前景进行了沟通,并考察了公司的郑州基地厂房。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        简评和投资建议
        我们认为公司目前最大的问题是产能瓶颈。随着公司自有资金和募集资金所投项目的达产，2013年以后公司产能将实现翻番，制约公司目前发展的最大障碍得以清除。在行业快速发展的背景下，公司将凭借严格的质量控制体系、较强的研发实力、高端化的产品线、广泛的渠道网络和较强的提价能力，实现30%以上的快速发展。
        我们预计对公司2011-2013年每股收益（不考虑增发摊薄股本）分别为0.81元、1.08元和1.71元的盈利预测，公司4月1日股价为35元，对应2011-2013年PE为43倍，32倍和20倍。短期估值不便宜，但可以被未来的快速增长消化。公司的增发价格31.06元，对应2011-2012年PE为38倍和29倍，为公司股价提供了一定的安全边际。考虑到公司的龙头地位、产能持续释放和行业快速增长的背景，我们给予公司2012年35-40倍估值水平，对应合理价格为37-43元，对应公司2013年估值水平为22倍和25倍。我们认为，销售收入增速能否保持30%以上的快速增长是这个公司未来很重要的看点。
        风险与不确定性：（1）产能释放不及预期；（2）成本上升带来毛利率大幅下降；（3）食品质量风险。
        我们对公司的基本观点如下：  
        三全食品是速冻米面食品行业的龙头企业主要产品包括速冻汤圆、速冻水饺、速冻粽子以及速冻面点等。2010年公司的市场份额达到27.4%，位居行业第一，公司的主要竞争对手是"思念"、"龙凤"和"湾仔码头"三家企业。
        业绩回顾：公司3月10日公布2010年年报，实现营业收入19.23亿元，同比增长33.15%；归属上市公司股东的净利润为12.35亿元，同比增长32.38%；每股收益为0.66元。
        公司2010年的收入增长主要来自于行业需求的爆发和IPO募投项目（郑州综合基地）的产能完全释放。公司的毛利率下降2.33个百分点至33.47%，尤其是四季度毛利同比下滑6个百分点，主要是由于公司的主要原材料较2009年同期上涨13.13%、包装物上涨6.87%。
        公司销售费用率同比下降1个百分点到23.9%，主要是公司加强了市场费用的管理，提高了市场费用的使用效率。