投资建议
行业策略:在当前高通胀,强紧缩及经济增速下滑预期下,市场的风险偏好快速下降;银行板块低估值,高增长且前期浮赢少,具备攻守兼备的潜质,迎合资金选择。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为当前市场悲观的预期能够持续,因而银行股的行情可以持续。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为2010 年导致银行股估值从1.9xPB 跌至1.4xPB的因素在今年已经明确,对于银行经营环境及业绩增长预期的明确将带来银行股估值从当前1.6xPB 修复至1.9x 的水平,因而我们认为银行股整体依然还有20%的收益空间,但个股收益差别将体现出来。
推荐组合: 我们将浦发银行调入我们推荐组合,原因在于我们上调其一季度盈利预测,且前期涨幅偏低与其历史股性不一致;我们继续推荐招行银行,原因在于其资产负债结构对利率政策敏感,吸存压力较其它股份制银行低,今年业绩高增速持续性较强;我们继续推荐民生银行,原因在于导致其估值折价的因素正在迅速改善,当前较行业30%的折价幅度需要修复;我们维持对中信及华夏的推荐,源于一季报业绩高增长较确定;同时我们提醒关注光大银行,原因在于市场对其关注不高,涨幅较低,市值较小,且基本面较其它股份制银行并无大瑕疵。
行业观点
根究上市银行年报最新资产负债结构及息差情况,结合我们在业绩发布会的感受,对我们此前的一季报业绩预测进行了更新,具体如下:
上市银行(剔除光大,农行)整体增长27%,与前次预测保持一致:其中生息资产规模增长16%;息差2.6%,上升6.5%;信贷成本0.43%,拨备同比增长12%,成本收入比保持稳定;净利润增长27%。
上调浦发银行盈利预测至 54%,原因在于上调净息差预测: 2010 年年报显示,公司存贷比69%,低于75%的水平,较其它股份制银行存款吸收压力要低,资金成本上升压力小;同时受信贷资金供求影响,公司贷款收益率上升。我们上调浦发银行一季度净息差至2.65%,上升的幅度与华夏相当。
上调民生银行盈利预测至 48%,原因在于费用和拨备的下降:根据年报情况,我们判断一季度息差与年报平稳。
整体来看此次一季报盈利更新调整并不大,除浦发外,盈利预测调整主要源于我们根据业绩发布会感受对费用和拨备进行了调整。一季报业绩增速较高的是招行,浦发,民生,华夏,中信和宁波:
预计招行(49%),浦发(54%),民生(48%),华夏(46%), 中信(51%),宁波(58%)一季报增速较高,其中招行,浦发,中信,华夏均因为息差同比大幅反弹及规模扩张;宁波行则主要受营业外收入的影响,剔除营业外收入,我们预计增长40%左右;民生源于费用和拨备的下降;招行盈利预测较此前有所下降主要源于支出方力度的加大。
由于此前我们及市场盈利预测较高,从上市银行资产负债结构及历史息差波动情况来看,我们认为南京银行和兴业银行需要付出更大努力才能实现此前的盈利预测。兴业由于同业资产占比较高,而该类资产盈利能力较弱,因而息差受到压制;南京行则主要担忧公允价值变动的影响。
风险提示
我们的盈利预测主要基于已公开的财务数据信息,因而存在一定误差,特别对于支出方营业费用及拨备计提力度方面。