公司业绩大幅增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2010 年公司实现营业收入、净利润分别为20.05亿元和1.78 亿元,分别同比增长24.8%和43.4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司实现每股收益为0.23 元,平均净资产收益率达10.73%。分配预案为每10 股派1 元。
北美市场收入大幅增长 29.51%。在美国经济逐步复苏拉动需求增长,以及高端产品带动普通产品的销售策略发挥了积极作用。公司来自北美洲的收入达到12.42 亿元,大幅增长29.51%;毛利率达到19.36%,提升3.07 个百分点。公司在北美市场缺乏渠道和品牌影响力,毛利率偏低。未来公司主要通过加大产品升级和产品结构调整力度,实现北美业务盈利质量的稳步提高。
控股亨得尔,加快欧洲市场全面开发。公司通过全资控股亨得尔公司,掌控了欧洲销售渠道和“sleek”品牌,为全面开发欧洲市场打下了基础。2010 年公司欧洲业务达到1.91 亿元,同比大幅增长30.47%。凭借渠道、品牌优势,公司欧洲业务毛利率高达40.63%。
非洲市场开拓稳步推进。受金融危机滞后影响,公司非洲业务收入下滑4.29%。随着非洲经济的逐步复苏,未来对假发的需求将稳步增长。
公司正逐步形成遍及西非、东非、南非的销售网络,并转向中高端市场,预计公司来自非洲的收入有望大幅增长。公司在非洲以销售化纤发为主,价格偏低;但公司在当地拥有“NOBLE”品牌和渠道控制力,毛利率高达40.63%,比北美市场高15.19 个百分点。
国内业务迅猛增长,引领时尚消费潮流。公司在国内实施高端“Rebecca”和大众“sleek”双品牌战略,加大宣传和开店力度,实现了收入的迅猛增长。公司10 年国内市场收入达到1.4 亿元,同比增长106%。我们估计公司10 年底开店数量较去年翻番,达到120 家左右,未来公司品牌零售店有望逐步向二、三级城市推广。公司作为国内假发龙头,通过深度营销策略开发和引领国内时尚假发消费潮流,将成为国内假发消费升级的最大受益者。
增发扩大产能和延长产业链、生产基地战略性转移降低劳动力成本和汇兑风险。公司10 年12 月发行4631 万股,募集资金5.65 亿元,投入尼日利亚1500 万条化纤大辫、加纳1000 万条化纤大辫、4000 吨负离子聚氯乙烯发丝、200 万套(浚县)女装假发、200 万套高档白人发饰、国内市场营销体系建设(43 家店)。通过项目的实施,公司实现了产业链的向上延伸,产能(尤其是化纤发)大幅提高。公司通过实施聚氯乙烯项目,可替代化纤发丝原料的进口,有利于降低生产成本。通过尼日利亚和加纳项目,实现了生产基地的战略性转移,有助于降低国内劳动力成本上涨风险和人民币升值带来的汇兑风险。
估值。我们预计公司11-13 年每股收益0.4、0.55、0.74 元,按照11.49 元的股价,对应PE 为28.9、21.1、15.6 倍。公司作为国内假发行业龙头,规模优势突出,未来产能大幅扩张。公司在欧洲、非洲和国内市场加强实施品牌战略、渠道控制力增强、市场开拓力度提高带来收入和毛利率的提高。给予公司买入评级。
风险。劳动力价格上涨风险、人民币升值风险、市场开拓风险。