投资要点
        公司  2010  年全年总共实现营业收入713.77  亿元，同比增长38.74%，实现净利润257.69  亿元，同比增长41.32%，折合每股净利润1.23  元，与我们EPS1.25  元的预测值基本相符。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主要正面拉动因素来自于利息业务的“量价齐升”、中间业务的快速增长以及成本压缩；主要负面因素则体现在拨备支出快速增加。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        利息业务“量价齐升”：2010  年招行利息业务规模与收益率都呈现出强劲的增长趋势，其中生息资产同比增长29.54%，仅略低于2009  年31.59%的水平，净息差大幅回升42bps  至2.65%，升幅位居行业前列。两方面作用下，拉动公司利息净收入同比增长41.40%。  生息资产的增长体现了公司在资本金补充以后重新获得了规模扩张能力，而净息差的反弹一方面显示了招行资产负债结构对基准利率走向的高敏感性，另一方面也标志着公司以降低资本消耗、提升定价能力，提高成本控制水平为核心的业务“二次转型”取得了初步成效。我们预计2011  年的规模增速将趋于平稳，而净息差则继续处于上升通道。
        中间业务重回快速增长通道：2010  年招行总共实现手续费及佣金净收入113.3  亿元，同比增加了41.75%，一举扭转了此前两年增速乏力的局面。分业务看，各项业务增速较为均衡，但由于对业务支出控制到位，在各项业务快速增长的情况下，手续费支出比2009  年减少了6.98%。
        成本压缩反拉业绩：公司全年管理费用率同比下降4.96%个百分点至39.90%，对于业绩的提升程度显著。但与2009  年以前约35%左右的水平相比仍有一定距离，我们认为这与公司新业务产品开发力度大以及网点扩张有一定联系，而分季度看，公司在前3  季度，通过控制费用反拉业绩效果明显，但4  季度大幅计提了96.63  亿元管理费用，同比增加了42.08%。
        信用成本有所上升：公司2010  年计提资产减值损失55.01  亿元，比2009  年增长85.16%，将信用成本拉高至0.43%。主要原因一方面是公司进一步严格了不良贷款的划分标准，下调了部分地方政府融资平台贷款及按揭贷款的评级，令不良贷款余额与不良率均有微幅增长，另一方面则与公司信贷增长较快，组合拨备增加有关。这显示了公司对资产质量审慎的态度，而随着监管趋严，拨贷率监管进入实施阶段，公司未来信用成本如此前几年般出现大幅下降为小概率事件。
        盈利预测与投资评级：我们上调公司2011-2013  年每股净利润为1.74  元、2.18  元和2.33  元，折合动态PE8.11  倍、6.47  倍和6.04  倍，处于安全区间。公司二次转型符合中国银行业未来进一步市场化和创新化的发展趋势，显示了公司管理决策团队长远的战略眼光，未来有望持续提升公司的可持续成长性和竞争力，继续维持招商银行“谨慎推荐”投资评级。
        风险提示：  资产质量恶化，信用成本大幅增加。