事项：    
        中国人民银行决定，自2011  年4  月6  日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25  个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        评论：  
        近期加息存在一定的征兆  
        近期加息存在一定的征兆，央行3  月15  日提高了1  年期央票发行利率20.2  个基点，参照过去历史案例，尽管并非绝对，但是其对随后数周加息概率的提升是明确的。  
        3  月份CPI  的两个问题  
        另一个征兆是3  月份CPI  预期较高。我们观察到，3  月份CPI  表现出值得关注的反季节性，过去15  年有14  年环比为负增长，平均负增长约-0.6%，然而，2011  年，从商务部食品周价格数据看，这一规律并没有在今年出现，相反，  食品项可能将出现约0.2%的正增长，由于往年3  月CPI  负增长主要因食品项价格春节后回落所致，因此，3  月份CPI  环比基本持平于2  月份。这种情况导致两个问题，其一，3  月经季调后的CPI  环比折年率增长将在7-9%之间，  显示较高的通胀压力正在持续。其二，10  年4  月-11  年2  月的11  个月间CPI  环比累乘已经形成了5.7%的上涨压力，  3  月份环比异常，未能一定程度削掉前11  月的累积涨幅，由此，3  月份的CPI  同比可能会较高。
        央行加息确认商务部数据更加重要  
        一些分析认为3  月份CPI  不见得很高的依据在于，农业部农产品批发价格指数环比下跌了2%。对此，我们一直坚持认为CPI（消费者价格指数）是终端零售价格，从统计范畴上更加接近主管零售环节的商务部数据，农业部、商务部数据打架显示批零差价有所扩大，基于贸易品的物资生产环节，我国可能确实产能不缺，涨价的抑制因素很多，  但是，批零环节主要反应劳动力、场地租金等非贸易品价格的变化，批零环节未来涨价压力预计仍高于生产环节。  而本次央行动作某种程度确认，在CPI  问题上，商务部数据可能仍是更加需要关注的着眼点。  
        对未来半年利率水位的判断  
        每次加息自然产生的问题是下一步将如何？未来基准利率水位为多少？在此，我们重申，各国政府的"逆风行事"  原则是一个严格却不复杂的逻辑，宏观调控从"经济事实"到"政策措施"之间的推理是简单的。为熨平经济周期，  政策往往是被动的，或者说应激的。为此，未来利率的水位大致取决于CPI  的水位，2011  年6  月份CPI  截止目前的环比累乘已形成了6.3%的涨幅（或者"4.1%的翘尾+1  月环比1%+2  月份环比1.2%"），加息后，3.25%的一年期利率差之甚远。若6%CPI  水位是高点回落，则加息空间可能限于2  次；若6%的CPI  水位不是高点回落，则加息的空间仍然很大。当前监管层的主要预期是高点回落，为此，在8、9  月份是否高点回落问题得到确认之前，加息次数有此约束。
        我们的判断也相对倾向于6  月份为高点回落，我们的依据除了分母基数快速抬高的确定性因素之外，还在于过去半年来货币政策收紧的节奏是罕见的。