事项：    
        中国人民银行于4月5日决定，自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25  个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整（见附表1）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        评论：  
        本次上调背景和上调特点：3  月通胀或将再创新高，公开市场放量发行有压力  
        上调背景：本次存贷款基准利率上调基本符合我们早前预期，我们长期以来一直认为4月份基准利率依然有上行压力。我们认为本次上调背景主要是3月通胀或将再创新高与公开市场放量发行有压力所致。按照我们的估算，3月CPI至少会超过去年11月份5.1%的水平，再创新高基本可以提前确定，而央行4月份需要回笼的资金规模预计会超过1.2万亿（其中公开市场到期资金约1万亿，历史上3月份考虑存准率上调影响，央行通常需要净回笼资金规模在2000亿以上），虽然理论上讲在央行持续实行紧缩信贷政策背景下，商业银行对公开市场上的央票与正回购具有一定的承接能力，但毕竟在目前存准率上行空间有限背景下，央行公开市场在回笼资金压力方面4月份仍面临一定的压力。  
        对于央行后期回笼流动性的工具使用，我们认为焦点应该逐渐转向公开市场上，这意味着未来央票利率趋势上行应该是相对容易确定的。我们之所以认为央行回笼工具焦点逐渐转向公开市场，主要是在经过存准率的持续上调后，目前货币乘数快接近历史低点（2月末我们估计在3.78附近，历史上只有08年12月份与99年12月份比此水平低，而当时都是经济危机期间，货币乘数走低原因明显与现在不一样），而基础货币自09年8月份起开始呈现趋势性特征，尤其是2月份基础货币同比增速可能超过35%，因此后期央行在控制流动性上，试图通过存准率对货币乘数施加影响的潜在空间越来越有限，而基础货币的潜在空间还很大（存准率上调只起到回笼流动性作用，而无法对冲流动性，这与公开市场具有本质区别，公开市场不仅可以起到限制信贷进而控制货币乘数作用，而且可以直接影响基础货币规模，但存准率对基础货币调控理论上没有任何作用），因此后期公开市场回笼流动性低位将会显著提高。  
        如果央票利率趋势上行确定，理论上基准利率就会有上行压力，除非商业银行对央票具有很强的承接力。我们认为虽然3月份PMI增幅低于历史同期任何年份，显示经济环比动能在减弱，但目前来看，1季度GDP或工业增加值同比增速很有可能不低于去年4季度增速，而目前来看2季度GDP同比增速仍非常可能比1季度高的，因此目前来看2季度央行控制信贷的节奏应该不会明显放松（我们倾向于还是很紧），我们认为只要信贷政策能够继续紧缩下去，商业银行就有一定的承接力，因此未来即使央票利率上行，基准利率的调控压力也会明显小于去年4季度。理论上讲，央行如果从控制通胀角度讲，6、7月份仍有一次上调可能，但压力目前来看明显小于去年4季度当时情况，如果信贷持续紧缩，央行对上调与否具有很强的灵活性。