1.  结论与投资建议      我们认为2  季度机构配臵需求大，债市收益率上行动力不足。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】中端（3-5  年期）  收益率走势或将最为受益，长端虽有配臵压力，但估值目前还不支持。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中3  年期央票无论从估值、还是供给角度看，目前在所有利率债中可能都是最优的。
        2.  关键逻辑与核心假设      
      （1）虽然中国当前通胀和经济增长环比已经出现趋势性回落，但同比2  季度仍在继续冲高，尤其是通胀，即使3  季度回落，期间同比绝对水平仍较高，因此目前政策的焦点依然是"控通胀"，信贷政策还不能放松，否则前期的调控效果可能会半途而废；
      （2）目前商业银行贷款/债券比值已经接近06  年初以来高点，银行在资产配臵上已经面临配臵压力，我们认为2  季度银行最终有可能配臵债券规模达到8400  亿左右；
      （3）保险2  季度债券配臵通常都会明显高于1  季度，我们估计至少在800  亿附近。
      （4）2  季度央票净发行量最多就在4000-5000  亿附近，如果央行上调一次准备金率，最终净发行量有可能会明显低于这个水平。
        而历史上除09  年剔除央票外的净发行规模都在5000  亿以内，因此我们认为2  季度银行、保险的9000  亿刚性需求会抵消基本面（主要是通胀）的不足。  
        3.  与市场有别的看法      
      （1）市场担心2  季度债市供给压力依然较大，而且基本面目前仍不支持债市走势，我们对此并不反对。但我们认为目前银行在经过前期减持债券后，如果信贷政策按照我们的判断继续从紧，那么后期2  季度以银行为主体的机构投资具有一定的配臵压力，其中银行压力最为明显。                          
      （2）虽然我们认为2  季度经济增长环比走势会继续小幅回落，但背后逻辑与市场部分人士的解释可能不一致，我们主要是从基数角度考虑，认为政府理应采取紧缩政策，是一种主动性调控行为，否则中国经济在增速上将呈现明显的过热迹象；而部分市场人士可能是从被动角度出发，尤其是通过对消费、外贸数据的解读，认为中国经济环比的回落是政府无法控制的，是一种被动性结果。    
      （3）近期国际大宗商品价格持续走高，市场担心中国通胀将面临全球性压力，  虽然我们去年10  月份就曾提示全球通胀风险，但随着国内经济以及全球资源品价格的演变，我们认为国内通胀开始面临某种程度上的有利契机，尤其是虽然全球资源性产品价格还在继续走高，但趋势项环比已经开始出现回落迹象，输入性通胀趋势上压力有放缓的可能。