投资要点
        年报摘要：报告期内公司实现营业收入35.64亿元，同比增长30.22%，其中百货增长31.74%，家电增长13.72%；实现归属于上市公司股东的净利润2.16亿元，同比增长44.46%，扣除非经常损益后净利润2.18亿元，同比增长45.72%；全面摊薄每股收益为0.62元，基本符合我们前期0.61元的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        同店增长维持高位，为业绩主要来源。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2010年公司没有增加百货门店，业绩增长主要源自已有七大百货门店，尤其是友谊商店和友阿百货朝阳店经过品牌调整优化，营业收入增速分别达到43.14%和37.09%，其余门店除春天百货因修建地铁封路增速有所减缓外，增速均在25%以上。目前已有门店的增长动力主要源自扩大经营面积和品牌调整，随着改造工程逐步完成，长期增长动力将主要源自后者。
        我们认为在公司现有经营体系下，现有门店通过品牌调整仍有望在未来两年维持20%-25%的高速增长，主力门店友谊商店增速有望保持在35%以上。
        毛利率下降0.41%，期间费用率下降1.47%。2010年公司毛利率水平继2009之后（2009年为，较2008年下降  ）继续出现小幅下降，主要源自两个方面原因，一是增加引进扣点相对较低的国际名品，其销售增长高于公司平均增长率，销售比重也进一步加大；二是报告期内节日促销活动带来的销售额同比增长，导致公司毛利率较去年同期有所下降。
        销售费用和管理费用分别较上年下降0.65%和0.49%，主要由于主力门店收入增幅较大，有效缓解了人工、营运及折旧摊销等相关费用的增幅。公司净利润增幅高于营业收入增幅，主要源自期间费用率的下降。未来两年随着长沙和天津奥特莱斯的投入运营，折旧摊销数额增大，且奥特莱斯运营初期收入贡献有限，公司销售、管理费用率将有小幅上扬。
        区域竞争优势依然明显，品牌影响力将随着收购中山集团资产进一步增强。2010年，公司在长沙市大型百货店的销售份额占比由2007年的35.8%提升至39.18%，连续第三年实现提升。从分地区增长数据看，长沙地区和长沙以外地区的增速分别为30.42%和28.48%。
        日前公司公告收购中山集团商业性资产，本次收购将使公司以低廉价格获得8万平米优质物业，其中包括位于长沙核心商圈的春天百货所在物业。根据公司规划，将在2013年底完成对春天百货的改造，届时春天百货的营业面积将从1.6万平米提升到6万平米。本次收购后公司资产扩容近一倍，不仅使百货业绩提升摆脱体量瓶颈，还将大大提升公司的品牌影响力，未来公司市场份额仍有望进一步提升。
        未来三年业绩惊喜将源自春天百货和奥特莱斯项目。长沙奥特莱斯已于2011年1月23日部分试营业，预计将于2011年5月完工，公司将力争2011年内实现全面开业。天津项目分为两部分，奥特莱斯部分于2010年12月18日奠基，预计2011年底试运营；公寓住宅开发部分于2010年9月动工建设，公寓建筑面积7.7万平米，预计售价约1.4万/平米，规划于2011年3月开始预售，2012年实现结算。春天百货规划2013年底完成改造，预计开业首年销售额有望突破12亿（目前约4亿元）。
        我们预计，2012年天津住宅项目确认收入将带来约10亿元的收入增长，而随着长沙和天津奥特莱斯项目的成熟、及春天百货改造完成，2013年之后公司有望迎来新的业绩爆发点。
        由于友谊宾馆纳入后增加的酒店收入、以及中山百货大楼改造后业绩贡献尚具有不确定性，盈利预测暂不予以考虑。预计2011年至2013年，公司分别实现净利润3.00亿、5.06亿、5.08亿，EPS  分别为0.86元、1.45元、1.46元。我们维持公司“买入”评级。