研究结论
        3  月销量同比持续高增长，预计全年增长30%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3  月公司共销售整车21,892  辆，同比增长30.3%，其中福特全顺6,244  辆，JMC  轻卡7,936辆，皮卡与SUV  共7,712  辆，分别同比增长35.7%，34.7%与32.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        一季度公司累计销售整车55,443  辆，同比增长34.2%，其中福特全顺、JMC  轻卡、皮卡与SUV  分别销售15,724  辆、20,740  辆与18,979  辆，同比增长37.5%、35.9%与30.0%。我们认为公司整车持续旺销的原因有：1）城市轻物流行业蓬勃发展，以福特全顺为代表的轻物流运输工具需求快速增长；2）排放标准升级驱动轻卡需求高端化，公司JMC  轻卡的性价比越来越高，终端用户在认可JMC  轻卡品质的同时逐步接受产品价格。鉴于公司产品持续良好的销售表现，我们上调2011  年整车销量增速至30%。
        产品开发力度加强推动未来几年销量增长超行业。近几年来公司加强新车开发力度，通过延伸产品线、积极拓展细分市场，实现内涵+外延并举的增长模式。公司3  月31  日召开的董事会通过以下决议：批准N330  项目长周期费用3.27  亿元（含前期已批准的0.39  亿元）、批准自主开发汽油发动机项目长周期费用1.25  亿元、拓展N351  SUV  自动档车型项目总投资至2.49  亿元（前期已批准0.98  亿元）、调整V348  全顺排放升级项目前期费用为2.081  亿元人民币（含已批准的1.35  亿元）。我们认为，持续不断的开发投入是保证公司整车产品长期竞争力的基础，未来几年在新产品不断上市的推动下，公司整车销量有望维持超越行业的快速增长。
        V348  技术服务费对净利润影响非常有限。董事会批准公司就V348  全顺排放升级项目前期工作中福特汽车所提供的支持向其按季度分期支付约1.735  亿元人民币，至2013  年1  季度支付完毕。我们估算技术服务费的支付对2011-2013  年EPS  的税后净影响分别在0.06  元、0.09  元与0.02元左右，占原预测EPS  的比重不足3%，实际影响非常有限。
        投资评级与目标价。在轻物流需求与轻卡排放升级推动下，1  季度公司整车销量依然延续了去年的高增长态势，我们认为公司在不断加大新产品开发力度的推动下未来几年销量增长有望持续超越行业。综合考虑上调销量增速与技术服务费支付的影响，我们上调公司2011-2012  年盈利预测至2.82  元、3.30  元（原预测为2.60  元、3.16  元），维持  2011  年15  倍PE  的估值，对应目标价为42.30  元，维持公司买入评级。
        风险提示。1）宏观经济景气程度显著下降导致商用车需求下滑；2）驭胜SUV  销量低于市场预期；3）原材料价格大幅超预期上涨。