现代信用风险度量方法注重量化和客观性,主要包括:KMV 模型;Credit Metrics 模型;Credit Metrics+模型;Credit PortfolioViews 模型。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】KMV 模型的基本思想是:上市公司的股价包含了投资者对企业未来盈利的预期,具有前瞻性,利用股价能更好地捕捉企业信用风险的信息。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)KMV 模型通过违约距离DD 将评估信用风险的三个核心因素结合在一起以一个简单的式子表示出来。
与传统方法相比,KMV 模型由于股票价格反映公司的盈利前景,因此比使用会计数据的传统模型更有前瞻性;在信息获取的频率上,每分钟的股票价格都可以得到,而会计数据是按季度披露,因此传统模型对信用风险的更新滞后于KMV 模型。与其他现代模型相比,由于我国信用评级的历史较短,违约和评级变化的数据有限,KMV 模型更适合度量我国企业的信用风险,可操作性更强。
KMV 在中国上市公司的具体实践:1)26 家2010 年被ST 的上市公司的违约距离DD 总体能反映经济周期的影响;2)发债上市公司的违约距离DD 与传统评级具有一致性;3)KMV 模型结果表明,电力煤气及水生产和供应业、交通运输仓储业、建筑业和采掘业的信用风险较低,食品饮料、纺织服装、医药生物和社会服务业处于中间位置,木材家具、房地产业、农林牧渔业、信息技术业和电子行业的信用风险较高;4)挖掘评级被低估或高估上市主体。
挖掘评级被低(高)估上市主体的过程分两步完成:步骤一、如果一企业的违约距离DD 偏离其所属评级的平均DD 两个标准差以上且落入更高(低)评级平均DD 的两个标准差之内,则其评级存在被低(高)估的可能;步骤二、在更高(低)评级的主体中寻找与其具有类似特征的主体,通过比较二者的财务指标验证是否被低估。按上述做法,我们发现:深高速、包钢股份、桂冠电力和锦州港存在被低估的可能;重庆水务、同方股份、珠江啤酒、超声电子和万向钱潮的评级被高估。
PFM 模型是对KMV 的扩展,它利用同行业上市公司的股价信息度量非上市公司的信用风险。PFM 模型的基本思想来源于下面两个结果:一、,同行业的公司在财务特征上具有相似性;二、相似财务特征的公司具有相近的信用风险特征,即相近的违约距离。
PFM 模型在中国非上市公司的具体实践:1)非上市发债主体的违约距离与传统评级的一致性;2)根据PFM 模型结果,我们认为:10闽能源、10 海螺集MTN1、10 泰达MTN2、11 北汽集MTN1、10 北电CP01、10 华电煤CP01、10 建发集CP02、10 苏龙CP01、10 京客隆CP02 的主体评级未来有望被上调;11 东航、10 中航集CP01、10 沪路桥CP01、10 恒天MTN1、10 凯得MTN1、11 厦国贸MTN1、10 外高桥CP01、10 湘建工MTN1 的主体评级被高估。