????????事件：
????????4??月1??日，中国物流与采购联合会发布了3??月份中国制造业采购经理指数(PMI)为53.4%，环比上升1.2??个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其分项指数新订单、生产量、从业人员与原材料库存都有所上升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）扩散指数方面，产成品库存创出2010??年6??月以来最高。
????????3??月31??日，汇丰银行亦公布了中国3??月制造业采购经理人指数(PMI)终值为51.8，较预估值有所下降，与上个月基本持平，并处于低位。其中新订单指数创出八个月以来新低。
????????点评：
????????一.??中采PMI??指数回升更多的代表了季节性因素的影响
????????从官方公布的中采PMI??指数上看，PMI??指数结束了自11??月以来持续下滑的局面，环比回升1.2%。但是我们应当注意，季节性因素可能在指数回升的过程中扮演了极其重要的角色。每年的春节因素都会对PMI??指数的变动产生影响，从历史上看，05-10??年之间3??月份的PMI??指数都会较1、2??月平均值有所回升，平均回升幅度为3.4%，今年三月份较一二月平均值仅上升0.9%。如果我们考虑了春节因素的影响，整体上而言PMI??指数反映出中国经济的活跃程度仍在持续其去年11??月份以来回落的趋势，只是回落的水平还需要做进一步的评估。
????????从HSBC??公布的PMI??指数来看，目前与上个月基本保持了一致，处于51-52??之间的低位。从新订单的指数看来，订单指数创出了近八个月以来的低点，HSBC??的PMI??指数与官方PMI??都显示出中国经济的活跃程度仍在持续下降。
????????二.??如果政策紧缩持续，去库存的风险正在显著上升
????????从产成品库存的角度观察，在宏观调控政策持续的情况下，我们认为如果政策继续紧缩，经济面临的风险可能会继续增加。二月份的产成品库存一定程度上有所平稳，让我们一度以为下一阶段经济去库存的风险有所下滑，但是三月份产成品库存指数出现了明显的明显的上升，并且创出了2010??年6??月份以来的新高。这可能意味着企业家对于需求下滑的情况估计不足，产成品库存充当了短期平滑生产的作用，目前中国经济仍处于被动库存增加阶段。如果库存水平持续上行，而政策调控的状况没有放松导致需求持续滑落，主动去库存可能对经济产生比较负面的影响。
????????令我们唯一感到乐观的数据是原材料购进价格指数终于结束了自从去年11??月以来持续高企的局面，回落到了70??以下，汇丰PMI??指数也同时显示投入成本出现了明显的下滑。我们认为价格回落与日本地震近期海外大宗商品价格有所回落，国内政策紧缩效应开始显现有密切的关系。但是，鉴于利比亚局势仍有不确定性，日本灾后重建将重新增加对于大宗商品的需求，整体上看来，大宗商品价格会有持续上升的可能，中国输入型通胀的缓解可能只是一个短期的现象。未来的购进价格能否持续回落仍需持续观察。????