本期经营数据：报告期内公司实现营业收入17.00亿元，同比减少11.92%，实现营业利润6.84亿元，同比减少42.52%，归属母公司净利润5.27亿元，同比减少42.22%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基本每股收益0.82元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2010年利润分配预案以2010年末总股本为基数，每10股派2元（含税）。
          承销业务发力：受益2010新股发行数量增加，公司2010年承销业务较往年提升明显，实现爆发式增长。报告期内实现发行承销业务净收入14.5亿元，同比大幅增长近10倍，收入创历史新高，承销业务收入贡献比重也由2009年的0.67%提升至8.53%（图1）。公司2010年共担任富临运业、伟星新材、科新机电和中超电缆等4个IPO项目的主承销商，紫鑫药业增发主承销商以及湘电股份的配股主承销商，合计筹资额为19.08亿元，市场份额0.23%，行业排名41。
          资产管理业务渐入佳境：报告期内公司实现资产管理业务收入6021万元，较2009年的210万元提升28.6倍。公司自2009年7月第一支集合资产管理计划“1号动态优选”设立以来，资产管理业务收益显现，“东证1号优选”成功跑赢市场，获得业界一致好评，随后公司于2010年3月和2010年10月设立“2号成长精选”和“3号主题投资”集合资产管理计划，资产管理业务规模大幅提升，截至2010年末，公司理财产品管理数量已经达到4支，管理的资产净值达到35.72亿元，2010年东证1号和2号理财产品分别取得了单位净值年增长5.34%和28.08%的良好收益。公司的资产管理产品市场反响良好，给未来预留了发展空间。
          经纪业务处境不容乐观。报告期内公司实现经纪业务收入12.10亿元，同比减少19.49%。按照股基权债口径，公司2010年度代理成交额为8663亿元，同比下降4.5个百分点，经纪业务市场份额为0.69%，同比降低1.4个百分点（见图2）。公司2010年平均手续费率为0.13%左右，呈现下降趋势（见图3），但在全行业来看处于较高水平，这是因为公司经纪业务市场主要集中在东北地区，有一定区域垄断特征，在上市券商中佣金率排名第五位。但公司的市场份额一直处于行业较低水平。虽然2009年公司两次发行次级债融资21亿元补充资本金，营业部数量迅速由原来的48家扩张到64家，但从2010年市场份额统计数据来看，公司的经纪业务处境仍未有显著改善。
          自营业务免于亏损。公司2010年实现自营收益20.3亿元，同比下降52.92%，自营业务上半年由于市场表现不佳以及公司自营证券配置比例问题，亏损额高达1.85亿元，下半年由于市场回暖，加上公司及时调整自营风格，自营业务实现扭亏为盈，全年收益由负转正。公司自营风格以激进著称，截至2010年末，自营盘中权益类证券比例高达92%，公司激进的风格加上灵动的操作给自营业绩带来较高的弹性。
          创新业务受制于净资本。东北证券在业务开展上已经明显落后其他上市券商，融资融券业务由于净资本限制尚未获批，而公司已开展的其他创新业务也未取得实质性发展，根据《证券公司直接投资业务试点指引》，券商以自有资金对直投子公司投资金额不超过券商净资本的15%，按照公司2010年年报披露的20.32亿元的净资本，其最多可投入子公司的金额为3亿元，资金规模的限制制约了公司业务的开展。
          盈利预测和投资评级：我们预测公司2011、2012年的EPS分别为0.67元和0.73元，以昨日收盘价21.88元计算的动态PE分别为27倍和33倍。公司经纪业务尚待提升，资金规模限制业务开展，因此维持公司“中性”的投资评级。