年报总结及11  年预测。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年利润同比增长41%，实现利润258  亿元，符合我们预测。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分项来看，净息差上升较快，而费用控制略超预期；拨备计提充分，高于我们预期。11  年招行净息差仍会上升较快，同时其费用和拨备压力不大，手续费收入增长持续性强。预计11  年净利润增长31%。
        净息差4  季度上升快，11  年净息差仍会表现良好。4  季度息差为2.76，环比大幅上升22  个bp，大幅上升主要由于其资产收益率上升较快而负债方成本控制较好，同得益于生息资产结构变化。4  季度净利息收入环比上升11.6%，在行业中处于较高水平，也佐证了其净息差的快速增长。11  年，其资产负债结构、票据业务、负债方优势和重定价因素等支持其净息差的上升，而翘尾因素就能支持净息差的较快同比增长。
        手续费增速较快，持续性强。手续费增速42%，其中银行卡手续费和代理手续费持续增长，增速分别为43%和24%，这两项收入占总手续费收入比例仍高达55%。招行手续费收入结构相对较好，持续性强。
        费用控制良好。11  年成本收入比39.9%，大幅下降5%；营业费用同比增加23.4%，其中员工薪酬增长26%，行政费用增长29%，总体上，10  年招行费用控制良好，体现其业务转型带来的效率提高。
        资产质量保持稳定，4  季度拨备超预期。年底不良贷款额比3  季度末小幅上升，与五级分类的审慎态度有关，资产质量总体保持稳定，全年不良净生成率0.1%。4  季度单季风险成本（年化）为0.72%，超出我们预期，主要是满足监管部门审慎计提拨备的要求。招行全年风险成本为0.42%，拨备比贷款上升至2.05%，未来拨备计提压力减少。
        投资建议：依旧看好。招商银行11  年PE  和PB  分别8.8  倍和为1.85  倍，估值处于银行的上端。考虑到其优良基本面和利润仍处于快速增长阶段，维持“买入”评级。招行仍是我国银行未来发展的方向，是优秀银行的代表。