招商银行2010  年收入和净利润同比增长38.7%和41.3%，EPS1.23  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】四季度收入和净利润环比变动11.5%和-29.8%，环比业绩下滑主要是加大费用和拨备计提所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）ROAA  1.15%、ROAE22.73%，分别比上年提升0.15  和1.56  个百分点。
        ◆净利息收入同比增41%：息差强劲回升42BP，规模平稳增长
        净利息收入同比增41%。全年净息差和净利差分别为2.65%和2.56%，较上年提升42BP  和41BP。息差的快速回升得益于公司新增贷款定价能力提升以及低成本负债优势的保持：（1）贷款平均利率提升了45BP  至4.87%，主要来自零售和票据贴现收益率的提升；（2）同业资产收益率提升以及贷款占生息资产比重上升对息差亦有贡献；（3）存款成本受重定价因素影响下降15BP  至1.24%。
        总资产增长  16.18%，贷款增长20.71%，占总资产比重上升。零售贷款占比进一步提升至34.65%。存款增长17.97%，活期存款占比提升至56.87%；储蓄存款受通胀和高收益理财影响，占比下降了2.65  个百分点。但两项指标在可比同业中均居较高水平，彰显良好的存款基础。期末贷存比为74.59%。此外，期末表外信贷承诺余额为6600  亿元，增速为12.5%，低于同业。
        ◆手续费及佣金净收入增长42%
        手续费及佣金净收入同比增长42%，占比为15.87%，主要来自银行卡、信贷承诺、代理业务以及财务顾问业务的增长。非息收入增速为29.1%。
        ◆成本收入比下降，抵消了信用成本率上升对利润的负面影响
        尽管资产质量指标持续改善，但公司仍审慎加大了拨备计提力度，信用成本率有所上升。不良贷款率下降至0.68%，年末拨备覆盖率提升至302%，拨贷比达到2.05%，资产质量指标的综合表现在同业中处较好水平。与此同时，贷款减值损失同比大幅增长了81.26%，主要是针对地方融资平台等贷款增提了组合拨备。全年信用成本率达到0.41%，较上年提升了0.14  个百分点。成本收入比较上年下降4.96  个百分点至39.9%，抵消了信用成本率上升对利润的负面影响。
        ◆稳健经营，持续回报，维持“买入“
        期末核心资本充足率和资本充足率分别为  8.04%和11.47%，核心资本充足水平略偏紧。因2011  年整体货币和信贷环境趋紧，偏低的核心资本水平短期内尚不会造成在业务拓展上与同业的显著差距，但资本补充问题值得关注。
        公司经营风格稳健，资产质量综合指标较强；二次转型带来的定价能力提升以及低成本负债优势的保持都使其在2011  年息差持续回升动力较强。我们调整公司11/12  年盈利预测至1.62/2.07  元，目前股价对应11/12  年PE  为8.7  倍、6.8  倍，静态PB  2.2  倍，2011  年动态PB1.8  倍。维持买入评级。