◆公司2010 年业绩符合预期,营业收入增速高于乘用车市场销量增速
公司2010 年实现销售收入441 亿元,同比增长78.6%;实现利润总额49.8 亿元,同比增长83.4%;归属上市公司股东净利润25.1 亿元,同比增长64.2%;每股收益0.97 元,上年同期为0.59 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩符合此前市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分配预案:每10 股送10 股派送现金2.2 元(含税)。
由于公司在 2009 年和2010 年均有原上汽集团旗下资产注入或子公司由联营改为并表,我们测算,以可比同口径计算,公司合并报表子公司2010 年营业收入同比增长53.1%,合营联营公司营业收入同比增长42.5%,汇总营业收入(合并报表+合营联营)754.4 亿元,同比增长49.0%,高于上汽集团2010 年41.9%的销量增速和2010 年国内乘用车市场33.2%的销量增速。
◆整合改善治理结构,创新技术管理模式,打造综合实力龙头
我们认为,公司未来发展的重点是做强而非做大。虽然公司旗下主要以中外合资企业为主,但我们认为公司未来有望成为国内综合实力最强的汽车零部件上市公司,而非一家投资控股型公司,原因有二:1)整合改善治理结构,一直以来上汽集团对其下属的合资企业就具有很强的控制能力,未来公司计划将现有24 家直接管理的二级子公司整合成为内外饰件、功能件、电子电器件、金属成型与模具、热加工和新能源六大业务单元;2)创新技术管理模式,形成能够自主掌控的核心竞争能力,一方面其合资企业在现有技术积累的基础上,继续沿着按图加工
应用开发
二次创新(
自主创新)的路径成长,另一方面公司将在对各业务单元现有研发能力评估的基础上加紧建设公司的技术中心。
◆受益中高级乘用车市场份额提升,推行“中性化、国际化”战略公司主要为上海通用、上海大众和上汽乘用车等整车企业配套,我们预计公司2011 年营业收入增速将在18%以上,原因是:1)受益于中高级乘用车市场份额提升;2)公司推行“中性化”战略,受益于国内自主品牌提升质量,选择优质零部件供应商;推行“国际化”战略,筹建海外客户中心,加大内外饰件等优势产品出口。
◆维持“买入”评级,目标价
公司2 月11 日收盘价12.81 元仅相当于2010 年13.2 倍PE,随着市场偏好转向业绩稳定的大盘蓝筹股,我们认为公司在复牌后估值水平将得到进一步修复,目标价18.60 元,对应2011 年15 倍PE。