受電網投資下降影響，公司營收減少，符合預期：思源電氣2010年實現營收18.77億元，YoY-0.6%，實現淨利潤5.54億元，YoY-41.66%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】若扣除非經常性損益，淨利潤下降26.99%，EPS達0.54元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）非經常性損益主要來自于出售平高電氣股權，貢獻EPS0.72元。在營收方面，2010年國家電網投資的快速下降減少對輸配電設備的需求，造成輸配電設備行業競爭激烈，招標價格大幅度下滑，導致整體營收減少。
          結轉訂單正增長及行業發展良好態勢將推動公司維持正向增長：公司2010年結轉訂單達12.47億元，YoY+3.14%，考慮到行業2011年將呈10%的正增長，思源電氣營收2011年將有望回復成長態勢。
          原物料價格持續提升，公司毛利率將持續下行：原物料價格變動一般在2-3季後影響公司毛利率。因此自2010年2季度價格開始上漲的銅價及鋁價將在2010年4季度至2011年1季度開始拉低公司毛利率，考慮到銅價及鋁價在2010年下半年仍然持續提升，公司2011年2-3季度毛利率將持續下降。目前行業預測銅價及鋁價將在2011年漲幅達20%及15%，因此我們推斷公司產品毛利率將在2011年持續逐漸下行。
          整體營收缺乏爆發性成長，毛利潤持續受到擠壓，給予"持有"評級：考慮到新興設備貢獻較少，雖然未來向好，但短期內仍無法拉動整體營收快速增長；隨著原物料價格持續提升，毛利潤持續受到擠壓，因此我們給予思源電氣"持有"評級，預計2011年及2012年營收將達22.14億元，YoY+17.94%，EPS為0.84元，對應目前股價23.10元，動態市盈率為27.5倍，給予公司目標價25.2元。