业绩简评
        招商银行2010  年实现归属母公司净利润257.7  亿元，EPS  1.2  元，净利润同比增长41.3%，符合我们及市场预期；4  季度单季净利息收入环比11.6%，而营业支出和拨备分别上升29.8%和331.1%，导致单季度净利润环比下降29.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】息差弹性是最大看点：我们测算4  季度单季度息差为2.81%，环比3  季度上升了23BP，息差弹性得到证实，预计11  年1  季度进一步反弹至3%以上。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        经营分析
        规模平稳增长。10  年公司生息资产同比增长16.3%，其中贷款同比增长20.7%；计息负债同比增长15.8%，其中存款同比增长18.0%。
        加息周期中息差弹性大。1-4  季度净息差2.58%（公司公告2.65%），比09  年提升了39BP，全年息差反弹幅度仅低于华夏；4  季度息差弹性更高，我们测算4  季度单季度净息差2.81%，比3  季度提升了23BP，单季息差的反弹幅度在上市银行中最高。公司10  年末活期存款占比56.9%，较年初上升2.1%个百分点，活期占比高的特点决定了公司在加息周期中息差弹性最大。
        手续费及佣净收入同比增长41.8%。相对其他股份制银行来说，公司手续费收入增速较低（浦发83.4%、民生77.8%、兴业54.1%），但考虑到公司非息收入占比高，在较高基数上保持这种速度的增长也属不易。从新增构成来看，与其他股份制主要依靠咨询顾问费不同，招行手续费收入主要来源于银行卡及代理业务的增长。
        贷款质量较稳定，4  季度拨备计提力度加大：10  年公司不良贷款余额与不良贷款率双降，不良贷款余额从09  年底的97.3  亿元下降到96.9  亿元，不良率从0.82%下降至0.68%。但4  季度不良生成较高，不良贷款余额环比3  季度末上升8.6  亿。4  季度公司加大了拨备计提力度，10  年信贷成本0.43%，较1-3  季度年化信贷成本上升了12BP，体现了公司稳健的特点。
        拨备覆盖率从年初的246.7%提升至302.4%。
        10  年永隆集团净利润港币13.49  亿元，同比增长52.5%。总资产为港币1370.75  亿元，较2009  年底增长16.85%；净资产为港币127.5  亿元，较2009  年底增长11.8%。资本充足比率为14.87%，核心资本充足比率为9.65%。
        盈利调整
        我们预计公司2011/2012  年净利润为362.1/455.1  亿，  同比增长37%/27%，11/12EPS=1.65/2.09  元，11/12BVPS=7.6/9.3  元。
        投资建议
        目前股价对应1.85x11PB/8.4x11PE  和1.51x12PB/6.7x12PE，公司活期存款占比较高、债券久期较短的特点使得公司对加息更为敏感，业绩弹性在加息周期中最为受益，维持“买入”评级。