报告摘要:
业绩符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2010年实现归属母公司净利润257.7亿,同比增长41.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)4季度单季实现归属母公司净利润51.84亿,环比下降29.8%。全年业绩增长的主要贡献因素为规模、息差和手续费收入的稳定增长以及费用的有效控制(成本收入比较2009年下降4.52个百分点)。4季度环比下降是由于年底费用的增加和拨备的大幅计提。
息差高弹性,兼具成本和定价双重优势。全年息差2.65%,上升42bp。其中,生息率上升28bp,付息率下降13bp。上半年息差上升主要贡献因素是结构调整(活期占比上升、票据压缩),4季度息差环比上升20bp,主要是贷款收益提高的贡献,这与加息导致的贷款重定价较快和议价能力的上升有关。4季度贷款收益的上升几乎是行业的共性,但招行凭借独特的业务结构,定价能力高于其他银行。
个人经营性贷款加速。2010年末零售贷款占比提升至34.65%。2010年总贷款增速20.7%,而个人经营性贷款增速达到138%,按揭贷款2010年仅增长9%。
资产质量稳定,年末拨备计提力度大。年末不良较3季度末出现双升,不良率提高至0.68%,但逾期贷款占比仅为0.85%,是持续下降的,我们认为不良的上升可能与地方融资平台贷款的清查和确认有关。目前招行的不良水平在上市银行中仍是比较低的。2010年末拨备覆盖率为302.41%,拨备占贷款余额的比重2.05%,年末拨备计提的力度较大,信用成本较3季度增加55bp。
投资建议:招行2010年年报符合预期,主要的贡献在于息差大幅回升和成本控制。招行业务结构和息差弹性、资产质量均在上市银行中排前列,零售业务的优势也使得招行存款压力低于其他股份制银行,我们预计招商银行2011年净利润增速28.2%,目前股价对应2010年PE和PB分别为9.2倍和1.9倍,维持“买入-A”投资评级。
风险提示:资产质量恶化。