????????投资要点：??
????????1、江西铜业2010年业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年内实现营业收入764.4亿元，同比上升增加47.81%；利润总额59.8亿元，同比增加88.27%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于全球制造业持续复苏，精炼铜需求日益扩大，铜精矿、废杂铜、精炼铜价格均显强势。国内节能减排运动的深入推进已使大量小型冶炼企业和污染大户面临减产或关闭，这也直接刺激了2011上半年度TC/RC费用的大幅提高（涨幅54.8%）。分板块来看，其重点的阴极铜业务营业收入增长47.10%，成本增长47.57%，毛利率7.37%，同比微降，主要原因是上年度外购精矿占比提升，利润增长受到限制。第二大主营的铜杆线业务收入增长45.06%，成本增长43.31%，毛利率10.84%，同比略增1.08%，主要原因是成本相对稳定的自产原料占比例提高。??2、铜精矿产量有望快速提升，有利于提高资源自给率，增厚精炼铜业务毛利率。公司上下游产业链完善，铜精矿是主要生产原料，对冶炼、压延的毛利率影响较大。储量极为丰富，2010年末，公司100%矿权的资源储量约为铜1112??万吨，黄金354吨，银9823吨，钼27万吨，硫10828万吨；共有的按权益比例折算的共有矿权储量为铜407??万吨、黄金42.16??吨等。我们认为江西铜业的强大矿权及勘探能力足以支撑公司的铜精矿需求，未来有望实现产能的超预期释放，尤其是城门山等优质矿区。预测2011??年自产矿产量有望增加至20??万吨，自给率达21%。此外，公司自2010??年起连续三年享受15%的优惠税率征收企业所得税（原所得税率为25%），预期因此每股收益增加约0.195元。??3、铜相对价格并不高，后市仍有上升空间，将对公司未来业绩形成强有力支撑。我们认为导致当前铜价屡创新高的原因是超预期的精炼铜需求和美元的相对弱势。2010年全球铜产量1905万吨，消费1936万吨，供需缺口31??万吨，略超预期；我们预测供给的缓慢增长会刺激今后三年的供给缺口近一步扩大。由于美元的长期弱势，使得美元计铜价徘徊于一万美元大关，但以欧元、英镑、日元等国际货币计价的铜价却涨幅不高。相对于贵金属、基本金属（铝除外），铜价均无大幅变化；而较之小金属、稀土元素，铜价则大幅走低。我们认为铜的相对价格并不高，后市仍有上升空间，动力主要来自于中印等新兴市场的电子电力、建筑业的超预期需求。铜价走高将直接利好于公司的铜矿采选业务和精炼业务，预测2011-20113的EPS分别为2.23、2.85、3.49。??