投资要点
事件:
中信银行今日公布年报,全年实现营业收入557 亿元,同比增长36.6%,其中利息净收入481 亿元,同比增长33.9%,归属母公司净利润215 亿元,同比增长50.2%,每股收益0.55 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】年末公司总资产20813 亿元,比年初增长17.3%,生息资产20539 亿元,比年初增长17.3%,总负债19567 亿元,比年初增长17.3%,付息负债19337 亿元,同比增长17.2%,净资产1245 亿元,比年初增长16.9%,每股净资产3.08 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)(详见数据列表第一部分:年报概述)
点评:
中信银行的业绩符合我们的预期,公司在2010 年发行了200 亿元次级债的基础上,2011 年已经获批了260 亿元的再融资请求,目前公司的核心资本充足率和资本充足率分别达到8.45%和11.31%。考虑260亿元到帐后,可以分别提升1.88%,则按照公司加权风险资产年均增长16%的假设,这一资本充足率水平足以维持其3 年的正常发展。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升17.3%,净息差提升12 个bp。
我们维持对公司2011 年和2012 年EPS0.57 元和0.67 元的判断,预计2011 年底每股净资产为3.76 元(不考虑分红、已考虑定向增发),对应的2011 年和2012 年的PE 分别为9.9 和8.6 倍,对应2011 年底的PB 为1.53 倍。中信银行的估值较高,主要是因为自由可流通市值相对较低,鉴于公司基本面的持续改善,我们提高为推荐评级。
资产运用
公司全年的贷款余额12642 亿元,比年初增加18.6%,占生息资产比重为60.6%,与年初持平,主要是因为公司全年受到核心资本充足率的限制,贷款业务扩张受到了限制;在中信银行的贷款结构中,公司贷款余额9962 亿元,零售贷款余额2162 亿元,贷款收益5.00%,略低于行业平均水平,与公司客户结构为国有大中型企业有关。