投资要点
        公司于  2011  年3  月31  日发布年度业绩：2010  年营业收入70.09  亿元，同比增长41.59%；实现归属于上市公司股东净利润12.51  亿元，同比增长50.16%；每股收益0.68  元，同比增长51.11%；净资产收益率19.12%，同比增加4.88  个百分点，基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】利润分配方案：每10  股派2  元（税前）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        业绩同比大幅增长的主要原因是煤炭产销量和价格均大幅上涨。2010  年公司煤炭产量1511  万吨，同比增长20.61%；商品煤销量1338  万吨，同比增长22%；产销量增长来自于刘庄矿完全达产（800  万吨）。
        煤炭销售均价498  元/吨，同比上涨72  元/吨或16.86%，单位生产成本323  元/吨，同比上涨42  元/吨或14.83%；价格涨幅明显高于成本涨幅，毛利率37.01%，同比增加1.45  个百分点。2010  年公司现货煤比例17.88%，同比上升约1  个百分点。从销售结构看，公司2010  年合同煤价格和现货煤均大幅上涨，涨幅在16~17%之间。
        对未来公司销售价格的判断：2011  年合同价受限，2012  年有望释放。根据安徽省物价局、经信委、省能源局日前联合下发《关于保证电煤供应稳定电煤价格的实施意见》，要求淮南矿业集团、淮北矿业集团、国投新集和皖北煤电集团首先要确保省内煤炭供应，年度重点电煤合同价格应维持上年水平不变，不得以任何形式变相涨价。《实施意见》还明确，电煤供应量实行月度调剂，年度平衡，明确煤电双方违约责任，确保合同兑现率，煤电双方签订的合同一律上报备案。我们认为，由于新集公司的合同煤占比80%以上，受到的影响相对较大。预计2011  年销售均价小幅上涨，但价格压制有望在2012  年集中释放。因此，我们预测2011~2012  年煤炭销售均价分别为505  元/吨、546  元/吨。
        产量稳步增长，板集矿突水事故延误产能释放周期。目前公司新集一、二、三矿以及刘庄矿完全达产，核定产能1555  万吨，未来产量相对稳定。最近2~3  年内，产量增长主要来源于在建煤矿板集矿和口孜东矿的建成投产：其中口孜东矿核定产能500  万吨，有望在2011  年下半年投产；板集矿由于在2009  年发生突水事故，按照公司的表态，目前仍处于抢险修复阶段，预计在2014  年才具备投产条件。我们认为，如果进展顺利，板集矿可能会在2013  年进入试生产阶段。因此，预计2011~2013  年煤炭产量1750  万吨、1955万吨、2155  万吨。
        煤炭储量无忧，远期规划仍然清晰。根据国家发改委对淮南新集矿区的总体规划批复文件，公司矿区将划分为11  个井田和4  个后备区，资源储量101.6  亿吨，生产建设总规模3590  万吨/年。目前公司规划的杨村矿、口孜西矿、罗园煤矿、莲塘里矿、展沟矿等核定产能1250  万吨，有望在未来的5~10  年内逐步建成投产，完全达产后总规模3605  万吨。因此，我们认为，公司在未来相当长一段时间里面有较为明确的成长性。
        但需要相对较长的建矿周期。
        将通过增发募集建矿资金。根据公司之前的公告，公司将公开增发不超过  2  亿股，募集资金净额不超过27亿元，用于口孜东矿井和选煤厂项目的建设。虽然目前口孜东矿项目已经进入后期阶段，但考虑到公司较高的资产负债率（63.43%），以及多个规划矿井对资金的渴求，增发可能延迟在2011  年实施。
        根据上述的分析和判断，基于谨慎保守原则，我们预测公司2010~2012  年净利润为12.5  亿元、14.08  亿元、18.21  亿元，折合EPS  分别为0.68  元、0.76  元、0.96  元。对应2011~2012  年PE  为19  倍和15  倍，目前处于行业平均水平。目前我们看好煤炭行业整体性投资机会，考虑到公司具备区位优势和相对确定的成长性，按照2011  和2012  年24  倍、16  倍PE，对应价格区间15.43~18.21  元，给予公司“增持”评级。
        风险提示：增发摊薄业绩、资源税税率上升、通胀预期恶化。