事件：3月30日特变电工公布年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2010年实现营业收入177.70亿元，同比增长20.44%；营业利润17.62亿元，同比增长1.27%；归属于上市公司股东的净利润16.11亿元，同比增长5.41%；实现每股收益0.8598元，同比增长1.09%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）    点评：    ※  电力投资下滑和成本上升导致业绩低于预期    报告期内，受国内电力市场投资下滑、市场竞争加剧、原材料价格上涨等因素影响，公司2010年业绩略低于计划。变压器产品、电线电缆产品和光伏产品占营业收入比分别为58.22%、20.46%、15.54%，毛利率分别为27.65%、11.03%、6.58%。其中变压器产品和电线电缆产品成本增长均快于收入增长，导致毛利率下滑，利润比上年略有下降。光伏产品毛利率有所提高，但与行业成熟水平相比仍有上升空间。    ※  受益特高压，变压器将成为未来业绩主发动机    "十二五"期间特高压是电网建设重点。在特高压示范线路建设和国网六次集中招标中，公司均在变压器领域占领先位置，未来有望重点受益。另外，公司在新疆的市场份额占到70%。根据新疆电源装机发展规划，新疆变压器需求的大幅提高将为公司变压器业务带来贡献。    ※  光伏产业链完整，毛利率有较大提升空间。    公司拥有完整的光伏组件产业链，能够利用煤电联产有效控制多晶硅生产用电成本。在国家大力发展光伏产业的预期下，随着公司光伏业务产能将逐渐释放，毛利率进一步提升，光伏业务有望成为新的利润增长点。    ※  煤矿业务未来将大幅拉升公司利润空间    天池帐篷沟煤炭勘探项目完成后，煤矿业务将开始为公司贡献利润，预计2012年产能将达到1000万吨，2020年将达到3000万吨。虽然由于运输问题，新疆地区煤炭价格和其他地区有很大差距，但伴随铁路建设的进展，优质动力煤价格有较大的上涨空间，因此从长期看煤矿业务将成为公司利润核心贡献之一。    ※盈利预测    我们预计按照摊薄后股本计算，2011-2013年每股收益分别为0.95元、1.24和1.53元，对应市盈率分别为16.76倍、12.83倍和10.47倍。考虑到公司具有良好的国内、国际品牌优势以及拥有煤矿的长期利润储备，我们认为公司具有估值优势，给予"增持"评级。    ※风险提示    原材料价格波动风险；公司国际业务增加带来的汇率波动风险；国内、国际市场竞争风险。