投资要点
        公司今日公布年报，2010  年实现营业收入172.03  亿元，同比增长15.58%；实现归属于母公司所有者净利润11.63  亿元，同比增长；EPS  为0.56  元，每10  股派发人民币3.00  元（含税）现金红利。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】业绩符合我们之前的预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        公司成品纸产销量及毛利率均呈增长态势。公司收入增长的原因为成品纸产销量的上升，公司完成成品纸产量335  万吨，同比增长10.20％，销量大约为325  万吨左右。公司利润增长幅度大于收入增幅的主要原因为整体毛利率的提升，公司2010  年整体毛利率达到20.46%，同比提升1.47  个百分点。
        公司整体毛利率提升主要归功于主要产品白卡纸和铜版纸毛利率的回升。2010  年，公司白卡纸毛利率上升至26.82%，同比提升8.18  个百分点；铜版纸毛利率提升至23.24%，同比提升2.84  个百分点。两纸种毛利率大幅提升的主要原因为2010  年国内纸价因浆价大幅提升而大幅上涨，而公司木浆自给率较高，浆线满产，纸品成本相对固定所致。
        公司四季度业绩环比增长，符合我们之前四季度旺季增厚业绩的预期。公司四季度营业收入为  46.83  亿元，环比增长7.83%；净利润为3.24  亿元，环比增长39.66%。其原因为四季度纸价大幅回升，公司整体毛利率环比回升0.93  个百分点所致。
        公司期间费用率呈下降趋势。2010  年，公司期间费用率为11.50%，同比下降0.69  个百分点；其中财务费用率下降0.74  个百分点为主要原因。
        公司再次迈出扩张的步伐。公司前些年的扩张主要以并购为主，而现在，公司将主要以新建产能的方式进行规模的扩张。目前公司的新项目主要有：1、6  万吨高档生活纸项目，已于2010  年底建成投产；2、湛江项目，包括70  万吨木浆产能和45  万吨高档文化纸产能，预计分别将于2011  年4  月和5  月投产；3、本部80万吨高档低定量铜版纸项目，也将于2011  年4  月建成投产；4、60  万吨高档涂布白牛卡纸项目，将于2012年5  月建成投产。新建产能的逐步投产，将促进公司的规模将再上一个台阶，并成为公司2011  和2012  年业绩增长强有力的支撑。
        公司林业方面建设按部就班。截至到  2010  年年底，公司在湛江共征原料林地240  万亩，已办理林权证面积210  万亩，其中在湛江及周边地区的造纸原料林地建设面积已达到81  万亩。此外，公司在湖北的黄冈与咸宁地区另有原料林地170  万亩，已建设林地大约为90  多万亩。
        公司为溶解浆高盈利的既得利益者。公司目前拥有溶解浆产能为4.3  万吨（延边晨鸣，控股76.73%），此外公司延边晨鸣另一条3  万吨的浆线正在技改，将于4  月份技改完成，公司富裕晨鸣（公司百分百控股）也有一条3  万吨的浆线正在技改，已于3  月技改完成。2011  年公司溶解浆的权益产能将达到8.6  万吨，权益产量有望达到6.8  万吨。同时，目前延边晨鸣4.3  吨的生产线的吨浆净利达到了4577  元。2011  年溶解浆有望增厚公司EPS0.12  元左右。
        我们预测公司  2011  和2012  年每股收益分别为0.79  元和0.92  元，对应的动态市盈率分别为10.30  倍和8.85倍，目前估值水平处于行业内偏低水平。我们给予公司2011  年12－14  倍的PE，公司合理估值区间为9.48元－11.06  元，维持公司“买入”的投资评级。