公司公布 2010 年年报,实现营业收入749.58 亿元,同比上升88.19%;归属母公司净利53.80 亿元,同比增长656%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每股收益0.4826 元,同比增长336%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业绩略低于市场预期。
投资要点:
业绩略低于市场预期主要是资产减值损失4.27 亿:①资产减值准备4.27 亿,占利润总额7.3%,主要是对持有待售固定资产及存货计提减值准备的增加。②受益世博会、行业高景气及合并上航协同效应,主业创历史最好水平34 亿,占利润总额约58%;③汇兑变动净收益10.75 亿元,约占利润总额18.4%。④公允价值变动收益为人民币8.33 亿元,约占利润总额14.3%。
受益合并上航协同效应及世博会,生产经营指标好转明显:①三大航中规模增速最大,客运周转量、货邮运输量同比增速分别为52.85%、74.14%。②在上海枢纽建设上,以航班班次占有率统计,在虹桥机场与浦东机场的市场份额分别为54%与39.2%,以旅客吞吐量统计,在虹桥机场与浦东机场的市场份额分别为52.2%与37.9%。③客运运营效率、收益水平改善明显,客座率同比提升5.82 个百分点、客公里收益同比提升17.1%,同比增幅均居三大航之首。货运吨公里收益同比提升约15.6%,同比增幅仅略低于国航。
短期关注京沪高铁开通影响,预计京沪高铁冲击小于预期:①京沪航线受航班控制,运力增长有限,持续处于运力紧张状态:民航局规定北京、上海、广州大三角航线,尽量安排大座级飞机,原则上不增加班次和进入新公司。②京沪线宽体机占比较高,虽然预计航空公司不会削减航班,但可通过换更为经济的小机型来消化高铁分流影响。③我们预计京沪航线受高铁冲击对公司净利润影响小于5%。
人民币升值敏感性:根据年报数据,我们测算人民币升值1%,公司汇兑收益增加3.88 亿,净利润变动2.95 亿,影响EPS0.026 元。
投资策略:公司未来两年运力引进放缓,我们认为有利于消化高铁分流冲击。长期关注入盟后上海枢纽网络建设、战略投资者引进进度。预计2011、2012 年EPS为0.45、0.30 元。目前股价对应2011 年PE14 倍,给予“推荐”评级。
风险提示:日本核辐射影响大于预期、油价大幅上涨、京沪高铁冲击大于预期