艰难盈利。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2010 年公司完成发电量1303 亿千瓦时,同比增长21.23%;实现营业收入454.49 亿元,同比增长23.97%;发生营业成本421.21 亿元,同比增长36.33%;毛利率为7.32%,同比下降8.41 个百分点;营业利润亏损6.11 亿元,同比下降137.21%;实现归属母公司股东的净利润为2.08 亿元,同比下降81.94%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中,收购收益6.21 亿元,处置长期股权产生的投资收益为4.57 亿元。
2011 年主营自行扭亏无望。由于公司发电资产分布结构不尽合理,2010年山东地区营业收入占总收入比例为52%,山东地区煤价大幅上涨使公司业绩严重受损。公司度电成本为264.92 元/千千瓦时,同比增长19.84%。
经测算,2010 年公司主营业务营业利润亏损10.68 亿元。随着2011 年国内经济复苏,预计煤价将继续攀升,同时又面临重点煤合同兑现率和到货燃煤热值存在下降的风险,煤炭成本压力急剧加大。另外,公司资产负债率高达83.11%,利率已步入加息通道,利率上调将对公司业绩产生显著的负面影响。我们认为,2011 年公司通过自身努力实现扭亏的可能性极低。
积极向上游渗透,平抑煤价风险。公司在优化发展高参数火电、新能源发电项目的同时,积极拓展煤炭产业,成效初步显现。2010 年公司耗资40.7亿元收购或参股煤矿,其中蒙西上海庙矿区部分煤矿已投产,山西朔州部分煤矿已开工。
维持“中性”评级。假设2011-2013 年公司综合煤价分别上涨5%、2%、0%,维持目前上网电价政策,我们预计2011-2013 年公司EPS 分别为-0.15、0.01、0.09 元(2011 年不考虑收购收益及处置长期股权产生的投资收益),目前每股净资产为2.23 元,目前股价对应的PB 为1.6 倍。维持“中性”评级。
风险提示。煤价超预期上涨。