1、去年业绩超出预期近4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司实现收入605.9亿元，实现归属于母公司股东净利润20.3亿元，分别增长35.6%和47.1%，对应EPS1.52元，好于我们的预期（1.46元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）4季度单季收入及净利润增长43%和36%，经营表现稳健。
        2、毛利率逐季下降，产品出现分化。全年综合毛利率下降近3%至23.4%，4季度单季毛利率降至18.8%，源于原材料价格上涨、市场竞争加剧以及业务结构的调整，产品中冰箱、空调毛利率分别下滑4%和7%，空调在加回6.6亿元节能补贴款后下降幅度收窄至3.4%，洗衣机和热水器则相反出现上升，可能来自产品结构的优化调整。
        3、关联交易继续改善，采购费率有望下调。去年公司采购关联交易额为361.6亿元，占营业成本的比重约78%，与上一年基本持平，但销售关联交易额占营业收入比重下降近5个百分点至15.5%，体现了公司治理结构的持续改善。此外，公司通过协商下调采购费率0.5个百分点至17.5%，今年有望继续加大自主采购，且费率下调仍有一定空间。
        4、日日顺渠道模式加速拓展，业绩贡献度持续上升。日日顺已成为海尔电器在三、四级市场扮演通路商角色的重要形式，目前加盟店约3500多家，日日顺e家约100家，今年计划新开2000家加盟店，日日顺  e  家覆盖到全国  13  个省，拓展  2000  家网络，渠道实力再度壮大。今年公司又收购烟台日日顺，组建山东日日顺，与核心经销商建立互换式激励期权关系，更有助于稳固其在农村市场的竞争优势，深挖区域市场潜力。此外，日日顺非海尔品牌的分销业务有望壮大，形成新的业绩动力。
        5、行业再度给力，公司内销增长超越行业。无论从销量和销售额上，公司白电产品的增速均超越行业平均水平，家电下乡市场优势难以撼动，无氟变频产品推广效果突出，空调市占率趋于稳定。
        6、成长路径清晰可见。继经营模式转型、控股海尔电器、启动股权激励和整合物流体系之后，未来五年集团白电资产、上游配套资产将陆续注入，为公司增添新的股价催化剂。
        投资建议与估值：上调未来3年EPS为1.94元、2.51元和2.96元，对应11年PE仅为15倍，股价明显低估，维持“强烈推荐，A”评级。
        风险提示：1）成本上升；2）资产注入低于预期；3）冰洗竞争加剧