事件：
        东北证券发布2010  年年报，报告期内公司实现营业收入16.999  亿元，同比下降14.71%；利润总额6.86  亿元，同比下降42.37%；归属于母公司股东的净利润为5.28  亿元，同比降幅为42.21%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        研究结论
          东北证券业绩低于预期，费用高企是主因：公司此次公布的年报净利润数据与之前公布的月度累计数并无太大出入，不过由于公司去年四季度计提的营业费用远高于我们预期，因此尽管营业收入高于我们预测，不过公司2010  年净利润仍低于预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）归因模型显示，2010  年东北证券业务费用大增及经纪业务收入下滑是拖累公司业绩的最主要因素（负面影响分别达27.1%和20.8%），同时自营业务也对业绩产生了10.2%的负贡献。
          经纪业务佣金率  Q4  环比微升3.6%：公司2010  年全年股基累计交易额达8297  亿元，同比微增1.3%，经纪业务市场份额微降至0.74%，不过去年4  季度单季市场份额回升至0.75%。全年经纪业务佣金率降至0.1338%，不过四季度单季佣金率环比上升3.6%。这一回升趋势能否保持尚有待观察。我们的弹性分析同时显示，公司经纪业务对净利润的弹性在上市券商仍较高。
          投行业务高增长，受益于行业性机会：东北证券去年投行业务增长迅猛，全年实现收入1.45  亿元，同比暴增982%，占营业收入比重也达8.5%。
        从融资规模来看，2010  年全年股票融资规模达48.9  亿元，其中四季度单季完成一单10  亿元的再融资项目。不过今年以来东北证券投行业务未有项目进账。我们认为，公司投行业务特色尚不鲜明，且受制于资本金限制，短期内可能难以形成独立于行业的爆发式增长。
          四季度自营业务收入好于预期，高弹性依旧：公司自营业务收入（投资收益+公允价值变动）达到2.03  亿元，同比09  年下降53%。不过四季度公司借助市场短期转好加大了权益投资规模，单季实现1.5  亿元收入，远超我们之前预期。公司延续了之前自营业务高弹性的特征。静态测算结果显示，股市上涨10%，公司当期净利润的弹性将达到14%以上。
          从年报来看，东北证券自营和经纪业务弹性突出的特点没有改变，依然是强势市场中首选的证券股之一。如果再融资问题能够得到解决，公司的创新业务也将得以顺利开展。不过在此过程中，公司也需关注费用的控制。
        结合此次年报，我们下调公司2011  年EPS  至0.98  元，目前公司股价对应2011  年PE  为22X，PB  为3.4X，维持公司“买入”的投资评级。
          风险提示：市场大幅下跌的风险，再融资无法完成导致公司创新业务发展受阻。