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承德露露研究报告:华泰联合-承德露露-000848-年报点评:短期成本扰动、销售前景看好-110331

股票名称: 承德露露 股票代码: 000848分享时间:2011-04-01 10:41:23
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 蒋小东,洪婷,逯海燕
研报出处: 华泰联合 研报页数: 3 页 推荐评级: 增持
研报大小: 289 KB 分享者: 张****三 我要报错
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【研究报告内容摘要】

          公司  2010  年实现营业收入18.16  亿元,同比增长36.7%,净利润1.78  亿元,同比增长28.7%,每股收益0.59  元,每10  股派送现金红利6.00  元(含税),派送红股2  股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩低于预期,一方面期末预收款项比期初增加两个亿,另一方面四季度苦杏仁价格上涨导致毛利率大幅下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        销售保持较快增长势头。四季度营业收入3.95  亿元,同比增加30%,环比下降10.6%,预收账款也大幅上升。新品核桃露、花生露发挥了品牌协同效应,市场销售效果明显。后续随着郑州露露建成投产,不仅有利于抢占外部市场,更为销售高增长奠定基础。管理层换届后,公司从品牌、渠道、考核机制、市场拓展等多方面精细化销售,完成销售任务。报告期内,销售费用率17.2%,处于历史高位,同比增加2.9  个百分点。
        杏仁价格上涨,带来较大成本压力。多年来,公司单季度毛利率波动范围大,大多分布在22%-44%之间。2010  年毛利率34.2%,同比基本持平,其中四季度毛利率24.7%,同比、环比分别下降16.8、10.6  个百分点,拖累了业绩。2010  年印铁包装物关联交易采购均价0.56  元/个,比2009  年高出0.05  元/个。关联交易杏仁采购均价31  元/公斤,同比2009  年上涨19.2%。2010  年苦杏仁主产区受灾严重,全国总产量减产较多,导致苦杏仁价格大幅上涨。公司一般采取产品结构调整应对成本压力,也不排除提价的可能性。
        盈利预测与投资建议。管理层换届后,尽管公司治理结构的改善低于预期,但随着时间推移,管理层和大股东之间的矛盾必将逐步解决,投资价值显著。我们下调盈利预测,预计2011-2013  年每股收益0.74、0.99、1.31元,目前股价对应市盈率33X、24X、18X,维持“增持”评级。
        风险提示:食品安全风险;杏仁价格持续大幅上涨风险。

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