公司 2010 年实现营业收入18.16 亿元,同比增长36.7%,净利润1.78 亿元,同比增长28.7%,每股收益0.59 元,每10 股派送现金红利6.00 元(含税),派送红股2 股。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩低于预期,一方面期末预收款项比期初增加两个亿,另一方面四季度苦杏仁价格上涨导致毛利率大幅下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
销售保持较快增长势头。四季度营业收入3.95 亿元,同比增加30%,环比下降10.6%,预收账款也大幅上升。新品核桃露、花生露发挥了品牌协同效应,市场销售效果明显。后续随着郑州露露建成投产,不仅有利于抢占外部市场,更为销售高增长奠定基础。管理层换届后,公司从品牌、渠道、考核机制、市场拓展等多方面精细化销售,完成销售任务。报告期内,销售费用率17.2%,处于历史高位,同比增加2.9 个百分点。
杏仁价格上涨,带来较大成本压力。多年来,公司单季度毛利率波动范围大,大多分布在22%-44%之间。2010 年毛利率34.2%,同比基本持平,其中四季度毛利率24.7%,同比、环比分别下降16.8、10.6 个百分点,拖累了业绩。2010 年印铁包装物关联交易采购均价0.56 元/个,比2009 年高出0.05 元/个。关联交易杏仁采购均价31 元/公斤,同比2009 年上涨19.2%。2010 年苦杏仁主产区受灾严重,全国总产量减产较多,导致苦杏仁价格大幅上涨。公司一般采取产品结构调整应对成本压力,也不排除提价的可能性。
盈利预测与投资建议。管理层换届后,尽管公司治理结构的改善低于预期,但随着时间推移,管理层和大股东之间的矛盾必将逐步解决,投资价值显著。我们下调盈利预测,预计2011-2013 年每股收益0.74、0.99、1.31元,目前股价对应市盈率33X、24X、18X,维持“增持”评级。
风险提示:食品安全风险;杏仁价格持续大幅上涨风险。