报告摘要:
业绩基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】交通银行2010 年实现归属母公司股东净利润390.4 亿,同比增长29.8%,4 季度实现归属母公司股东净利润95.05 亿,环比增长3.5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)业绩同比增长的贡献因素是规模、息差和信用成本的下降。4 季度单季成本收入比较3 季度上升10 个百分点导致拨备前利润环比下降11.65%,由于拨备计提力度不大,信用成本较3 季度降低45bp 带来利润的环比正增长。
4 季度贷款收益推动息差上升。2010 年全年净息差较2009 年提高16bp 至2.46%。
分季度看,2 季度息差高于1 季度,但3 季度变化不大,4 季度息差较3 季度增加7bp。上半年息差回升的关键是负债成本控制。4 季度贷款收益的快速上升是息差上升的主要原因。4 季度单季贷款收益率较3 季度提高15bp。
贷存比偏高,存款压力较大。交通银行2009 年以来贷存比持续上升,紧贴75%的监管红线。未来存款吸收压力相对较大。
资产质量良好但拨备计提力度偏小。2010 年末交行较3 季度末实现不良双降,不良率下降10bp 至1.12%。同时,五级分类中各项指标均表现良好。但是从拨备计提力度来看,年末拨备占贷款余额的比重仅为2.08%。若需要和4 大行同步执行2.5%的拨贷比标准(2012 年达标),拨备压力相对是比较大的。
投资建议:交行2010 年年报基本符合预期,4 季度贷款收益的提升对息差推动非常明显。同时,资产质量在4 季度也表现出良好态势。但受到监管政策的影响,交行未来两年拨备压力是比较大的。同时偏高的贷存比也增加了揽存压力。
我们预计交通银行2011 年净利润增速19.6%,对应2011 年PE 和PB 分别为6.9倍和1.26 倍,估值较为安全,维持“增持-A”投资评级。
风险提示:资产质量恶化。