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南京医药研究报告:兴业证券-南京医药-600713-创新模式带来增长点,区域龙头初显竞争力-071212

股票名称: 南京医药 股票代码: 600713分享时间:2007-12-12 16:26:13
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王唏
研报出处: 兴业证券 研报页数: 3 页 推荐评级:
研报大小: 43 KB 分享者: ye****g 我要报错
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【研究报告内容摘要】

投资要点:
􀁺  我们近期调研了南京医药http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是华东地区重要的医药流通企业,规模居国内第四位。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)南京医药是典型的医药流通企业。2006  年,公司97.5%的收入和83%的毛利都来自医药流通业务。
􀁺  医药流通改革试点给公司带来发展机遇。2006  年,南京市被确定为医药流通环节改革的首批试点城市,南京医药成为本次医药物流改革的唯一试点企业。公司发展相当于医药行业的第三方物流运营管理模式,推出了药房托管的经营模式,体现了“医、药分家”的医改目标,成为地方医改的一个亮点。
􀁺  药房托管成为市场关注公司的亮点。2006  年,在南京地方政府的推动下,南京医药推出了药房托管的经营模式。一年以来,公司积累了一定经验。目前,公司在南京地区托管了一、二级医院约80  家,用药金额估计在5-6  亿元。此外,公司在河南参与了一些部队医院管理,带来医院收益明显增长。公司和医院共同制定用药目录,从源头控制了医院用药权,减少了过去医院环节的灰色收入,而将这部分收入阳光化,奖励给医护人员用于提高其医疗服务水平;同时,作为药房托管方的医药商业公司,能强化自己对制药企业的议价能力,获得更高的收益。此外,公司还在南京地区商谈托管一些三级医院药房,但目前暂无进展。由于南京地区约70%的医院用药都在三级医院,因此我们认为如果公司能实现三级医院托管,那么有助于提高这一业务的盈利水平。
􀁺  我们对药房托管的看法:概念很好,但推广有难度。药房托管未必能成为医药流通环节改革的模式,原因在于这一模式对于医院终端药品价格并没有实质性影响,只是将过去灰色利益阳光化。另外,医药商业公司目前是“划地而治”,这一模式如果复制到其他地区,也是由当地医药公司托管。
􀁺  未来发展选择:规模扩张向内部优化资源转型。对外并购成为公司扩张的主旋律。公司近年来走出南京,依托一定的资源在江苏等地,并购了许多地方医药商业企业,提升了公司的规模。公司在华东地区已经占有一席之地,网络覆盖江苏、安徽、福建等地。公司未来发展不再以规模扩张为主,转向对内部资源的优化。包括:全面预算管理,培养人员,做好规模扩张后的人才储备;集中力量做公司有优势的业务,如连锁业态、医院结算管理和信息化服务等,利用公司的规模优势,做好OEM,获取制造利润。
􀁺  工商联动有望继续提升公司业绩。公司除了医药商业以外,还有一块自有工业,公司也将加大对工业的投入。南药所属工业主要是南京同仁堂品牌下的中药;此外西药业务可能对外合作,推出一些新的头孢药物;公司与复旦张江生物在泰州投资生物制药,目前还没有实质性进展,公司主要是投资性质,具体经营还是由复旦张江生物负责。
􀁺  零售终端改革,有望提高收入。公司对外并购了很多流通企业,现在下属多个零售品牌,很多品牌在当地有影响力。公司考虑实行双品牌策略,南药品牌和当地品牌结合。我们认为这有助于维护当地市场,但今后仍然面临品牌选择问题。公司增发的募集资金项目中,有一部分投向19  个旗舰店建设,此外改造66  家门店。
􀁺  再融资项目分析。公司此次非公开发行不超过5500  万股,募集资金约7  亿元。其中控股股东南京医药集团有限公司以12.61  元认购最终发行数量的21%,从而保持在公司的持股比例不变。公司募集资金投向包括:新药研发基地一期物流中心项目,苏北物流中心项目,零
售整合项目,子公司股权收购,偿还银行贷款。预计这些项目建设完成后,将提高公司的物流效率,增加竞争力。
􀁺  业绩预期。我们预计公司今年业绩约0.21  元,08  年约0.31  元,09  年约0.40  元。目前估值水平较高,暂时不给予评级。

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