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中海集运研究报告:齐鲁证券-中海集运:中国远洋“影子”股,貌合而神离-071212

股票名称: 中海集运 股票代码: 分享时间:2007-12-12 09:44:08
研报栏目: 新股研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 张永攀
研报出处: 齐鲁证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 谨慎推荐
研报大小: 334 KB 分享者: liu****978 我要报错
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【研究报告内容摘要】

投资要点
􀂋  业务与A股上市前的中国远洋具有一定的相似性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同为专业从事集装箱运输企业,集装箱运力规模不相上下,上市后同样有资产注入安排,都背靠大型航运集团公司,都安排有影子期权。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)唯一不同的是A股上市前的中国远洋集装箱运输业务已涵盖集运、码头、租制箱和物流业务在内的航运价值链,集团干散货优质资产注入则使其成为综合性的航运巨头,而中海集运业务相对单一,资产注入完成后将使其业务涵盖集运、码头、租制箱和物流业务在内的航运价值链,由于有中海发展姊妹上市公司存在,因此中海集运将无类似中国远洋注入集团优质干散货资产的优厚待遇,同时中远集团和中海集团在实力上也存在很明显的差距。另外,中国远洋各类业务和子公司之间存在交叉相互控股,尤其是上市公司层层控股上市公司比较明显,而中海集运业务相对简洁,交叉控股关系不明显。
􀂋  股本存在虚增成分。公司在集装箱运力、净资产等指标方面与A股上市前的中国远洋大体接近,总资产远不及中国远洋,但公司总股本却比中国远洋大得多,因此存在虚胖成分,公司发行A股前总股本为93.47亿股,发行A股后总股本达到116亿股之大,差不多相当于4个中海发展的总股本,中国远洋发行A股后总股本也不过89.19亿股,由于总股本相对公司资产而言偏大,对业绩形成稀释,因此相应降低了其每股含金量,也对其未来的股价上涨形成强抑制,这对A股股东显然不公。
􀂋  业务亮点。集装箱运输为公司主营业务,业务模式为班轮运作,运输货物为标准化的集装箱,截至2007年6月30日,公司运营151艘集装箱船舶,总运力为42.7万TEU,排名中国第一,全球第六,其中有52%属于自有运力。运力结构优良,4000TEU以上的大型船舶占总运力的80%左右,运力偏年轻化,平均船龄为7.6年,单箱成本低。目前经营的主要航线包括太平洋航线、亚欧航线以及亚太航线等74条航线,另有17条内贸航线。公司在内贸集装箱航运居于龙头地位,开设有精品航线,增长速度快,占内贸集装箱航运40%的市场份额。
􀂋  募集资金投向。募集资金用于运力扩张和用于收购集团与集运业务相关的码头、制租箱资产等等。码头属于稳定盈利资产,待收购资产07年净利润预计在5亿元左右,资产收购完成后有利于延伸产业链,平滑集装箱市场波动风险,有利于增强业务协同效应,降低营运成本,存在一定的业绩增厚效应。但这种业绩的增厚效应远不及中国远洋收购集团的干散货资产所产生的业绩增厚效应。
􀂋  最大看点。公司最大看点不在于未来有多少新增运力,因为集装箱市场的运力很早就处于过剩状态,也不在于未来业绩能有多大增长,与中海发展相比,公司业绩的稳定性差得远,也远不及中海发展的业绩好,惟独股本大得很,象个八旬老太太一样臃肿,让人感到浑身不自在。公司最大看点仅在于存在资产注入预期,可能因为资产注入而引发市场的投资热情,但由于待收购资产盈利能力一般,因此估计这种追捧力度不会太大。远景规划目标是成为一个具有不可复制的核心竞争力的航运物流企业,实现“百年中海”。
􀂋  投资风险。风险主要来自行业周期性波动性风险。集装箱企业对运价波动十分敏感,业绩随行业周期变化明显。近年来随着船东合作加强,未来两年集装箱运价谨慎看涨,运价波动风险降低,但公司总股本存在虚增成分,对业绩形成很强的稀释作用,业绩增长很可能是蜗牛式增长。
􀂋  估值及比较。预计2007年、2008年和2009年每股收益分别为0.28元、0.36元和0.48元,目前国际上集运公司的平均PE为15倍,国内航运公司的平均PE为25倍左右,预计上市首日合理定位在9.5元左右。10元以上建议短线抛出,8.5-9元以下可买进。中线谨慎推荐。比较而言,投资中海集运不如投资中海发展和中远航运,投资中海发展和中远航运,不如投资中国远洋。

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