主要观点：
􀂄  2008  年，在美国、中国二大增长极动力减弱的影响下全球经济增速将减速，延续近
五年的全球牛市行情放缓步伐，步入震荡调整格局。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全球通胀压力会消减企业盈利空间，
但同时在流动性没有出现实质性拐点的判断前提下也给予资产价值重估的空间，因此全球
资本市场的资产溢价动力和估值压力共存。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为在经济增长不出现负增长、通胀没有
全面恶化的判断前提下，估值压力会逐步得到缓解，因此具有强势人民币以及新兴市场投
资吸引力优势的中国资本市场仍是全球化投资的洼地。
􀂄  2008  年中国将继续呈现大国繁荣的经济运行态势，在总量调控基础上更着重结构调
整的政策取向，不会显著改变经济增长的整体格局，但会通过财政政策的针对性调控对经
济结构和局部行业产生影响。此外，通胀趋势仍将维持，在流动性没有出现实质性拐点的
情况下，投资逻辑将在预期通胀、调控通胀和战胜通胀中轮回，在此过程中企业盈利空间
会有所萎缩，但业绩仍有望保持正增长，给予投资正面动力。而且在升值带来的资产溢价
动力背景下，A  股资产将继续面临人民币升值带来的资产价值重估和通胀带来的资产溢价
空间。
􀂄  我们对2008  年的估值持理性预期，业绩增长需要考量通胀等负面因素吞噬利润的对
冲力度，市场较难出现2006  年~2007  年中由制度性收益等因素引起的整体重估动力，市
场整体业绩增幅将在35%左右。2008  年估值动力和估值机会更多地存在于大国经济繁荣
和经济结构转型过程中新的经济增长模式产生的业绩释放。2008  年A  股市场资金面和流
动性依然充裕和强劲，在利率和通胀达到平衡以及人民币达到升值目标之前，资金和流动
性不会成为A  股市场调整的最终决定因素。
􀂄  根据多模型综合分析，我们认为2008  年上证综合指数的目标水平在6800  点左右。
指数年波动范围在7500  点~  4200  点，在资金配合下存在阶段性突破8000  点的可能性。
在繁荣与理性的判断逻辑下应主动防御，积极配置，同时A  股市场的行业市值结构和投
资者结构决定了2008  年风格投资将更具有鲜明性，在指数配置基础上的行业超配和风格
超配投资策略会获得超额收益。
投资建议：
􀂄  2008  年行业配置策略的逻辑主线是行业的内生性增长动力，以及消费升级带来的需
求扩张。值得看好的行业有：金融服务、商业地产、商业零售、煤炭、农业和食品加工业、
机械设备制造、交通运输业，旅游酒店、电信服务以及受益与政策扶持的节能环保和新材
料等新兴行业。
􀂄  我们认为2008  年的投资主题主要从升值、通胀、消费升级以及牛市行情中最频繁的
资产重组或资产注入线索来考虑。因此我们关注升值和通胀溢价主题、消费升级和奥运主
题以及能有效消化估值风险的外延式增长主题。
􀂄  2008  年我们推荐二个投资组合，一是稳健投资组合：中国联通、大同煤业、中国石
化、苏宁电器、国电电力、关铝股份、现代投资、云南白药；二是成长投资组合：王府井、
中青旅、柳工、攀钢钢钒、冠农股份、燕京啤酒、兴业银行、太阳纸业、格力电器、南京