一般而言,中国中铁“先A 后H”模式的个性之处主要在于:一方面,“后H”起始于A 股上市之前,因此H 股的发行不需要新增A 股股东的批准,这样会省去不少麻烦,这也是中国中铁的“先A 后H”有别于中兴通讯和招商银行“A to H”模式的最大不同点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】另一方面,中铁“先A后H”模式对于缩窄其A 股和H 股之间的价格差别,起到一定的促进作用。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在较短的时间间隔内完成A 股和H 股的发行,而H 股招股价明显高于A 股招股价,A+H 股份中仅有中国中铁一例。截至本周一,中国中铁的H/A 比价为0.850,在50 只A+H 股份仅次于海螺水泥排名第二,这种低折价关系的形成与其招股定价模式应有直接关系。
还有一点也是非常重要的,就是中国中铁的“先A 后H”模式,为大型国企登陆H 股市场,提供了一种新的思路。A 股市场股权分置改革完成之后,所有在中国注册的上市公司之中,只有纯B 股公司和纯H 股公司还存在一些不可流通的内资股份。其中的一些大型国企,主要集中于H股市场,这些公司的股权分置问题若不能解决,中国上市公司的股权分置改革就有不彻底、不完整的嫌疑。因此,从管理层的角度而言,必须找到一些办法解决这种问题,并扫清大型国企两地上市的障碍。
纯H 股公司可以通过回归A 股市场来解决股权分置问题。因此,在中国石油、神华能源等公司回归A 股市场之后,中煤能源、中国电信等公司的回归将是一种必然的趋势。而对于尚未在A股市场和H 股市场上市的内地大型国企,中铁“先A 后H”模式则是不产生新的股权分置问题的一种较好选择:一方面,这种模式好于先在A 股市场上市,经过一定的时间间隔后再发行H股。后者可能要经历漫长的时间,且会增加已在A 股市场上市的大型国企将来发行H 股的压力。另一方面,这种模式也好于工商银行和中信银行的A+H 模式,除发行时间协调方面的技术原因之外,A+H 模式是难以支撑H 股较A 股发行溢价的。
中铁模式可能将成为未来大型国企两地同时上市的一种范例。中铁之前大型国企赴H 股市场上市的节奏变慢,中铁之后紧跟太保集团采用相同的方式两地上市,都可在一定显示出这种模式的重要性。不过,这种极具优越性的上市模式,可能将为内地大型国企所专门享有,一般的内地公司或将难以采用。尽管象过去那样直接发行H 股将产生新的股权分置问题,管理层也在所不惜。在经过一段时间的沉寂期之后,中材股份(1893.HK)等内地公司即将启动传统模式发行H 股。
事实上,纯B 股和非大型国企的纯H 股,其股权分置问题可能将在未来数年内难以解决。一方面,在A 股市场和H 股市场大型国企的股权分置问题解决之后,纯B 股和多数纯H 股的企业规模都并不很大,其股权分置问题相对于所有中国上市股份而言无足轻重。另一方面,在B 股市场和H 股市场进行类似A 股市场的股权分置改革可能颇为困难,而短期内令所有纯B 股公司和纯H 股公司全面发行A 股的可能性和可行性都不大