06 年是云南白药内部组织架构深度调整之年,同时,医药市场环境的变化也波及到公司经营。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从公司今年上半年的整体经营情况来看,销售收入同比增长30%左右,净利润同比增长23%左右,实现EPS0.29 元(按最新股本测算)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中,透皮剂上半年销售额达1.1 亿元,接近05 年全年水平;白药气雾剂销售额同比增长了40%。这两大产品是公司今年业绩增长的主要推动力。
“一翼”产品透皮剂从05 年开始保持快速增长,“中央型”产品提价后,销售额保持平稳增长。“宫血宁胶囊”今年6 月进入卫生部面向农村和基层“十年百项计划”,未来快速增长稳定可靠。白药牙膏尚处于投入大于产出的市场导入期,出于占领较大目标市场和更长期的盈利前景考虑,短期盈利并不现实,投资者应对该产品持以合理预期。
业绩预测:我们预计,06 年受透皮剂和气雾剂等产品快速增长的驱动,以及中央型产品提价后销售保持平稳增长的支撑,透皮剂和白药胶囊税后销售额将突破2 亿元,自产产品销售将增长43.8%,主营利润率和营业费用率有所上升,整体净利润将同比增长25%,实现每股收益0.59 元,07 年和08 年净利润将分别同比增长35.6%和35%,分别实现EPS0.80 元和1.08 元。
投资建议:历史业绩和股价双重表现,以“白马股”形象示人的云南白药,投资者对其业绩增长率形成了较高预期的惯性,市场预期的基准似乎落在30%的增速。我们认为,市场在看到公司保持“中央系列”产品稳定增长和“透皮剂”“一翼”产品快速增长的同时,也应对其白药牙膏等处于市场导入期的快速消费品的销售探索,给予合理的等待。中长期来看,我们相信,随着公司管理层股权激励的完成,公司明后年业绩增速有望回升。当前股价对应的07 年预测PE 为21.9 倍,考虑到公司08 年有望继续保持快速增长,给予25~28 倍市盈率估值较为合理,对应的估值区间为20 元~22.4 元,我们维持“推荐—A”的投资评级。