????????投资要点:
????????电力企业收入增长趋势明显,对燃煤成本及非燃煤成本控制能力在不断提高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
????????在行业景气度逐步见底回升的背景下,电力集团资产注入的动力在增强,将进一步提升行业景气度。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
????????目前第二产业用电占整个电力需求的75%左右,随着我国工业化的深入,我们预计在未来五年内,我国电力需求仍将主要由第二产业所主导。随着未来经济结构的转型,民用电增速将会提高,占比也将有所扩大。保守预测,07??年发电量增速为15.8%,到2010??年逐步下降到11.6%,电力弹性系数也将从1.35??下降到1.2。我们预计07??年装机同比增速下降到16.1%左右,08??年继续下降到11.3%左右,09—10??年增速约8.6%。发电机组平均利用小时数08??年开始略有回升,09、10??年将显著回升。
????????目前燃煤价格上涨幅度早已达到煤电联动要求,在国家维持能源价格高位运行的背景下,我们预计08??年上调电价的可能性还是存在。行业收入增长趋势进一步明晰。
????????煤炭行业在前几年固定资产投资大幅增长的背景下,08-09??年将会是一个达产高峰期。保守预计08??年新增产能释放2.3??亿吨,09??年新增产能继续释放2.5亿吨。而电力企业已经开始积极投资煤矿向上游扩张,通过加大投资坑口电厂,优化火电结构,同时加强自身水火电布局比例。总体来看,电力企业盈利能力对煤炭的依存度在减弱,而煤电联动机制的存在很大程度上降低了成本变动风险。在未来水、火电机组比例逐步优化,火电机组能耗水平下降的大背景下,我们预计电力行业耗煤增速将从07??年约14.6%,下降到08??年的12.4%、09??年的10.7%左右。
????????在电力行业“上大压小”的政策环境下,制造费用、人工费用等非燃煤成本逐步下降。同时由于电力企业稳定现金流特征,使得其能灵活使用各种金融工具来降低融资费用。综合来看,在电力行业利用小时数逐步回升的趋势下,电力企业抵御煤炭价格上涨的能力在增强。
????????结合我们对各公司服务区域的电力供需情况,以及企业自身对燃煤成本的控制能力和管理能力,建议买入长江电力,增持华能国际、国投电力、国电电力、华电国际、粤电力。
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