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研究报告:申银万国-08年中国投资展望-071207

股票名称: 股票代码: 分享时间:2007-12-07 16:54:02
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈李
研报出处: 申银万国 研报页数: 27 页 推荐评级:
研报大小: 618 KB 分享者: sdz****yt 我要报错
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【研究报告内容摘要】

􀁺  中国金融结构正在发生深刻变化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】弱势美元、经济景气、大宗商品上涨将全球通胀逐渐传导给中国,而我们内部的资源要素价格改革强化了这种通胀压力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于利率难以前瞻灵活地进行调整,国内实际利率不断下滑。受此影响,加上人民币升值、股市财富效应等因素,中国的居民储蓄离开银行系统,进入直接投资市场。中国金融结构出现了所谓“金融脱媒”。在这个过程中,境内资产价格大幅膨胀。由于企业盈利快速上升,消化了部分估值压力。中国资产出现了“啤酒泡”。我们担忧的是,一旦“金融脱媒”进入广义阶段,即直接融资比例快速上升阶段中,“啤酒泡”可能会转变为“肥皂泡”。
􀁺  三个因素导致啤酒泡演变为肥皂泡:1,企业过度投资。资产定价很高(高PB),而新建资产的资金来源充沛成本较低,自然鼓舞了企业的投资冲动;2,社会投资大量集中于当时投资回报率较高的领域(股权、地产、矿产),进一步推高泡沫;3,中小银行为弥补优质企业流失,不得不大量向资质较差的中小企业投放信贷,其抵押物只能是股权和地产。这些因素已经在中国表现出一定迹象。
􀁺  展望2008  年,投资者对企业盈利的担忧主要有:中国出口下滑,投资信贷紧缩,要素价格改革推高企业成本,通货膨胀导致加息不断。但我们不悲观。首先,可能导致企业盈利下滑的四个因素不相容,出口下滑,信贷和投资还会进一步紧缩吗?通胀压力加大时候,要素价格改革还会如火如荼吗?其次,我们预计未来投资增速不会明显放缓。“换届效应”和09  年建国60  周年在政治周期上支持投资可能超出预期。企业盈利回报率较高,社会资金仍然充沛,企业的投资倾向会轻易的下滑吗?再次,全面通胀有助于企业转嫁成本压力。1991  年以来的17  年历史数据显示,如果CPI、PPI一致上涨,那么企业的净利润、ROE  往往上升。
􀁺  估值方面,弱势美元和金融脱媒仍将支持A  股较高估值,但2  季度的天量“小非”可导致阶段性供求不平衡。
􀁺  整体而言,我们判断08  年A  股将走出“回暖-整固-上扬”态势。沪深300  指数波动区间为4500-7000  点,对应08  年市盈率波动区间为24-37  倍。
􀁺  行业配置方面,3  个月我们青睐服务业和消费品,偏好银行、地产、轿车、航空、医药。6-9  个月,我们将特别关注那些受益于国内投资需求的行业,比如电力、煤炭和钢铁等。

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