2008年度证券业行业报告：
行业分化显现，投资首选龙头公司??08??年随着二级市场的表现趋于平缓，券商传统业务的增速将出现下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】与此同时，新业务利润贡献增加，并成为驱动券商业绩增长的重要动力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在这两种因素的共同作用下，券商业绩的分化将成为必然的趋势
有无创新业务资格，将促使创新类券商和非创新类券商间发生分化；
资金实力不同，新业务经营能力的区别，以及获取创新业务资格的先
后，将促使创新类券商间出现分化。
选择具有长期投资价值的券商股，必须关注新业务对券商的影响。我们为投资者提供一条选择的思路：已经或即将拥有开展新业务资格的券商→优先参与新业务试点的券商→在开展新业务中，具有更强盈利能力的券商；
根据上面的选股思路，我们认为选择范围应该集中在资金实力雄厚、业务经营能力强、风险控制能力好的创新类券商。在目前上市的证券公司中，我们首推中信证券。另外，对于价值被低估的东北证券和国元证券，我们给予“买入”评级；
在与投资者的交流中，以下几点担心被反复提及。我们认为对于这些风险点的分析将有助于投资者正确把握对证券股的投资。
关于证券股涨幅过大。业绩高速增长、高贝塔值，以及估值不高使得证券股的上涨具有坚实的基础；
关于二级市场出现连续大幅下跌。我们认为市场走强的基础并没有发生根本变化，短期波动难以改变市场向上的趋势，传统业务下降的空间有限；
关于混业经营对券商的影响。我们的观点是：短期的压力不大，长期看将形成一定的冲击；中小券商所受的影响较大，而实力强的券商，以及拥有集团背景的券商，受混业经营的冲击较小。

2008年度工程机械行业策略报告：
依旧红火的混凝土机械和工程起重机行业??在分析混凝土机械市场需求的过程中，与市场不同的是我们认为关键点不在于分析其下游商品混凝土的需求来自替代现场搅拌混凝土，而在于政府将发展商品混凝土作为提高水泥散装率的最重要手段，水泥散装化才是混凝土机械需求的根本驱动力。
散装水泥相比袋装水泥，不仅仅是包装方式上的改变，更重要的是节省了包装链条上的一切资源、能源消耗，符合节能环保的发展方向，可以产生巨大的社会和经济效益，为此政府一直不遗余力地推广水泥散装化。??07??年1-9??月，我国散装水泥供应量为4.0??亿吨，同比增长19.7%，散装率达到40.6%，与发达国家80%以上的水泥散装率相比，仍有很大差距。而且从各省市数据看，除京津沪和江浙地区的散装率达到或接近发达国家水平外，多数省市的散装率皆不到40%。??基于水泥散装率主要通过发展商品混凝土来提高的判断，通过分析未来散装水泥产量的增量目标和商品混凝土对其的贡献率，我们可以推算商品混凝土的未来需求。??根据商务部制定的60%的2010??年水泥散装率目标，我们预测2010??年我国散装水泥供应量将达到9.6??亿吨，扣除发展预拌砂浆所带来的1??亿吨增量，则散装水泥供应量较07??年的5.4??亿吨增加约3.2??亿吨，假设在这此期间商品混凝土对散装水泥增量的贡献率为50%，则2010??年商品混凝土产量将较07??年的1.8??亿吨增加1.6??亿吨，年复合增长率为23.3%。??因此我们看好2010??年前混凝土机械市场的发展，预计08??年泵车的销量同比增长30%，达到3,900??辆；混凝土泵和搅拌车销量分别为6,250??台和8,000??辆；同比分别增长25%和21%；由于目前搅拌站的混凝土生产能力估计已超过12??亿立方米，远高于实际需求，因此搅拌站的需求增幅较低，预计销量约2400??台，增长5%。??工程起重机主要包括移动式起重机和塔式起重机，其广泛应用于电力、港口、水利、桥隧、石化、冶金和建筑行业的吊装作业，因此其需求与基础设施、重工业和房地产投资是紧密相关的，周期性在工程机械产品中属于较弱的。
我国汽车起重机销量占到移动起重机的80%，预计07??年汽车起重机销量将达到19,200??台，同比增长32.7%；履带式起重机销量为900??台，同比增长80%。??正在进行的城市化和重化工化进程决定了我国固定资产投资在较长时间内都将保持较快增长；而且欧洲、美国和日本这些世界上最主要的移动式起重机生产地区都较少发展汽车起重机，我国的汽车起重机比较符合发展中国家的需求特点，具有填补国外市场空白的作用，因此我们预计08??和09年移动起重机销量增速保持在25%，而行业的收入增幅将高于25%。??由于塔式起重机多数为低端产品，进入壁垒不高，因此业内中小型企业遍地开花，产能严重过剩，生产和竞争无序，产品价格受到冲击，市场竞争过于激烈。我们认为未来其销量将保持在目前13,000??台左右的水平，难以大幅增长。??作为混凝土机械和工程起重机领域内的主要企业，我们看好中联重科和三一重工的发展前景，给予买入建议。
怡亚通（002183）：
一站式供应链管理的轻资产模式
投资要点：??人民币升值的受益者，本币升值导致进口增加，业务量扩大，公司账上的人民币资产升值，可以通过购买的金融产品锁定汇率风险；
轻资产的运营模式，公司模式的扩张性好，容易复制到其他行业；??定位快速反应的国际物流，整合能力强，提供全方位的服务；??外包的需求增长很快，公司的供应链管理嵌入性服务，客户的忠诚度高，对服务的要求胜过降价的要求；??中国供应链管理的市场正刚刚启动，还有很大的空间。
风险提示：??人员流动性大，内部人员出去创业，分流了部分客户；??银行如果收紧银根，公司没有信用额度做资金流的运作；??新进入的行业比如化工，业务不熟悉导致风险控制能力弱；
仓储、运输、劳动力工资上涨等。
江南高纤（600527）：
明显低估的成长性公司??公司业务主要分为涤纶毛条、涤纶短纤和复合纤维两块。传统的涤纶业务今明两年仍然是公司最可靠的利润来源。公司的涤纶毛条产量占据了国内市场60％的份额，市场垄断优势非常明显。从1999??年以来接近每年增加一条2000??吨生产线的产能扩张计划与需要的增速较为匹配。公司高管判断涤纶毛条的市场增速在5～10％，基本上是一条生产线的产能。防止这个行业出现重要的竞争对手是公司经营上的主要目标。公司拥有完整的产业链，有着对手2～3??年难以复制的成本优势；有深厚的客户关系，短期之内很难被竞争对手突破；有着较强的应变能力，对毛纺客户的服务能力竞争对手也难以在短期内复制。因此，我们判断公司可以继续维持在涤纶毛条市场的主导地位。
年以后主要的利润增长点。目前开发的复合纤维包括ES??纤维、海岛纤维和并列中空纤维三种。今年上半年整个复合纤维产能增长有限，毛利率也低于预期，原因在于公司为开拓新产品市场大量试验新品种，显著缩减了生产时间。同时，对原来两条生产线1.5??万吨产能扩产到3??万吨的进度也是落后于预期。截至10??月份末的数据显示，复合纤维月产量已经上升到接近2000??吨，毛利率也回升到15％以上。上半年复合纤维业务低于预期的原因出自生产环节而不是销售环节。
从这次实地调研得到的信息判断，公司公开增发募集资金项目——8??万吨复合纤维产能大约从2008??年三季度末逐步开始释放。公司产能增长符合我们原先预期。风险在于2009??年新项目完全量产后的市场需求。
在不考虑所得税优惠的情况下，我们维持先前报告对公司2007、2008、2009??年的EPS??预测值：0.35、0.58、0.82??元。目前的股价完全没有反映公司持续50％增长的成长性，PEG（取2007??年到2009??年平均增速和2008??年市盈率）不到0.50，属于明显低估。提高评级到“增持
中海发展（600026）：
调高08年EPS预测??预期07??年EPS??约1.37??元。考虑了第四季度BDI??指数和油价上涨的因素后，估计第四季度EPS??约0.34??元，全年EPS??约1.37??元。
08??年内贸煤业务将多贡献0.22??元以上。07??年BDI??和CCBFI??平均点位将分别比制定内贸煤基准运价的基准高59%、10%，考虑到公司和大货主的长期合作关系，我们认为08??年公司内贸煤基准运价上调幅度区间应在10%-30%之间。基准运价上涨10%，公司08??年EPS??增厚约0.22??元，在此基础上上涨幅度每曾加5??个百分点，EPS??将再增0.06??元。
油运行业复苏将增厚EPS??约0.11。由于单壳油轮淘汰较多，08??年油轮运力供求将趋紧，08??年景气度水平将与06??年相当，因此预期08??年油运行业复苏同比将增厚EPS??约0.11??元
油价上涨减少EPS??约0.11??元。我们估计08??年WTI??均价将达到81.4??美元/桶，同比上涨约13%，减少每股收益约0.11??元。
增持。估计08??年EPS??约1.62??元。考虑到公司业务的稳定性，我们认为股票一年期内在价值约37.26??元，隐含的08??年动态市盈率23??倍；如果未来内贸煤基准运价上涨幅度和油运行业复苏程度超出我们的预期，那么内在价值还有进一步的上涨空间，给予增持评级。
冠城大通（600067）：
即将获取深圳廉价项目，三年净利润复合增长100%??我们认为，公司和森帝联合参与竞拍成功概率大。届时将成立项目公司开发，公司占70%权益，森帝占30%权益。目前月亮湾周边的住宅价格在1.5-2??万元/平米，若竞拍成功，将给公司带来廉价储备和新的利润增长点。预计08??年可开工建设，09??年开始体现盈利。具体盈利情况需等待最后结果计算。
目前公司在北京广渠门、太阳星城、中关村科技园的项目建设进展顺利，均将带来丰厚盈利。目前公司公开增发融资能在6??个月内获批，解决公司后续所需资金，公司的盈利增长速度可望以此打开。预计07-09??年的EPS??为0.51??元、1.6??元和2.4??元。3??年净利润复合增长率为100%。公司在二线蓝筹地产公司中具有较强的项目获取能力，应适当给予较高的估值。由于短期内融资问题尚未解决，未来6??个月内我们给予20??倍的PE，即32??元。若未来公司融资问题顺利解决，应给予08??年30??倍的PE??水平，即48??元。我们仍然维持对公司“强烈推荐”的投资评级。
格力电器（000651）：
增发对公司业绩摊薄影响有限
格力电气今日公布增发招股意向书。公司此次增发不超过5000万股，采取网上、网下定价发行方式，增发价格为公布招股意向书前一日二级市场均价39.16元。
增发募集资金主要投资两个项目：一是合肥基地新增300万台空调生产线项目，预计投资金额为50080万元；二是珠海龙山工业区新增360万台空调压缩机二期技改项目，计划投资额为65534.6万元。这两个项目预计08年二季度投产，08年底完全达产，届时格力电器空调总产能将达2000万台，空调压缩机产能达到800万台左右，压缩机自给率将提高到40%以上。
增发项目有助于提升公司产能，降低公司整体经营成本。新增空调生产线选择在合肥，主要考虑到华东市场需求增长迅速，就近市场设置生产基地可以降低运输成本。据公司测算，合肥基地达产之后，每年节约的空调运输成本就在1亿元以上。此外，合肥是全国第四大家电生产基地，产业链配套完善，人工和原材料采购成本都较低，产能扩张的同时还有助于空调产品总体成本的下降。
增发对公司业绩摊薄影响有限。按照此次募资总额115614.6万元，以及增发价格39.16元测算，此次格力电器应增发2952万股，加上相关发行费用，增发3000万股的可能性较大。我们测算了增发3000－5000万股五种情况下对公司业绩的敏感性分析。总体而言此次增发对公司08-09年的业绩摊薄有限。
从三季度空调市场表现来看，四季度以及08年国内空调市场有望继续维持景气态势。我们认为空调新品的不断推出、销售单价的上涨将是维系空调企业08年业绩增长的重要推动因素。格力电器凭借品牌优势和领先的市场地位，08-09年仍有望保持30%的复合增长。由于增发股份数量暂不明朗，我们暂维持格力电器07-09年的EPS??1.25、1.62、2.10元的预测，维持对格力电器“推荐”的投资评级。
友好集团（600778）：
士别三日，当刮目相看
调研结论
通过我们的实地调研了解以及与公司管理层的充分交流，我们认为这是一家被市场低估的公司，我们应该用新的目光去重新审视公司发生的新变化以及这些变化对公司投资价值提升所带来的根本性影响。我们十分看好公司在未来的发展，认为这是一家正处于业绩腾飞拐点的零售业“黑马”公司。
估值和投资建议??根据我们分不同业务板块进行的盈利预测，公司在2007-2009??年的净利润将分别达到0.56??亿元、1.10??亿元和1.33??亿元，对应的EPS??为0.18??元、0.35??元和0.43??元，分别同比增长380.35％、95.61
％和21.29％。
我们运用三阶段FCFF??模型对公司进行绝对估值，在10.82％的股权成本率、10.15％的平均资本成本率以及3％的永续增长率水平下，公司股票的内在价值为每股10.17??元，对应的2008??年的动态PE??为30.69X，目前处于低估状态。考虑到目前整个零售业的平均估值水平，我们认为公司的合理价格应该在12.32??元，对应的2008??年的PE??为35X，PB??为4.31X、对应的2008??年的PS??为1.68X，给予“买入”评级。