2010 年净利润增长47.3%,增长主要驱动因素是量的增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2010 年取得归属母公司净利率3.05 亿元,同比增长47.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司水泥收入占比83.4%,销量同比增长43%,价格未有大的波动。综合毛利率28.8%,净利率16.5%。
分别同比增长0.2%和0.7%,略超预期,其中期间费用率还上升了0.7%,与我们原先预期的差异在非水泥收入、税率、营业外收支。
公司新公告产能规划980 万吨,是目前的1.4 倍,超出预期。董事会公告将乌鲁木齐西山原先日产6000 吨的生产线扩增为二条日产7500 吨生产线(年产650 万吨产能)、协同处理2×300 吨/日生活垃圾及配套2×15MW 纯低温余热发电,总投资约20 亿元;克州扩建一条日产6000 吨的生产线(年产330 万吨水泥产能),配套12MW 纯低温余热发电站;投资约8.9 亿元。这两项投资规模就接近30 亿元,以公司目前的资金情况自我滚动有难度。加上在建的乌苏、阿克苏、库车线,预计总产能将达到2100 万吨左右。
新疆需求启动刚刚开始,产能投资尚不足为虑。水泥的景气情况判断基于新疆固定资产投资速度的判断。2010 年新疆GDP 增速10.6%,仅次于北京上海。其FAT 也仅持平于全国。因此我们认为2011 年才是新疆赶超经济的开始。谈产能过剩为时尚早。通过参考内蒙、陕西、四川的情况,我们认为新疆水泥固定资产投资增速只要保持在100%以下问题就不大。
看好新疆区域景气持续向好,维持“审慎推荐-A”的投资评级。公司未来两年的增长仍然来自于建材行业,能源还需等待。公司大平滩煤炭预计要到明年才有产出,而烧碱项目也要等到明年才能放量。2011 年水泥产能增量来自乌苏、阿克苏、库车本部线的产能释放。预测2011-2013 年EPS 为1.00、1.46、1.93 元。风险在于区域产能投放超预期。