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青松建化研究报告:招商证券-青松建化-600425-业绩增长来自量,产能规划超预期-110309

股票名称: 青松建化 股票代码: 600425分享时间:2011-03-09 14:56:35
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王晶晶
研报出处: 招商证券 研报页数: 6 页 推荐评级: 审慎推荐-A
研报大小: 304 KB 分享者: 爱龟****雯 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        2010  年净利润增长47.3%,增长主要驱动因素是量的增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2010  年取得归属母公司净利率3.05  亿元,同比增长47.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司水泥收入占比83.4%,销量同比增长43%,价格未有大的波动。综合毛利率28.8%,净利率16.5%。
        分别同比增长0.2%和0.7%,略超预期,其中期间费用率还上升了0.7%,与我们原先预期的差异在非水泥收入、税率、营业外收支。
        公司新公告产能规划980  万吨,是目前的1.4  倍,超出预期。董事会公告将乌鲁木齐西山原先日产6000  吨的生产线扩增为二条日产7500  吨生产线(年产650  万吨产能)、协同处理2×300  吨/日生活垃圾及配套2×15MW  纯低温余热发电,总投资约20  亿元;克州扩建一条日产6000  吨的生产线(年产330  万吨水泥产能),配套12MW  纯低温余热发电站;投资约8.9  亿元。这两项投资规模就接近30  亿元,以公司目前的资金情况自我滚动有难度。加上在建的乌苏、阿克苏、库车线,预计总产能将达到2100  万吨左右。
        新疆需求启动刚刚开始,产能投资尚不足为虑。水泥的景气情况判断基于新疆固定资产投资速度的判断。2010  年新疆GDP  增速10.6%,仅次于北京上海。其FAT  也仅持平于全国。因此我们认为2011  年才是新疆赶超经济的开始。谈产能过剩为时尚早。通过参考内蒙、陕西、四川的情况,我们认为新疆水泥固定资产投资增速只要保持在100%以下问题就不大。
        看好新疆区域景气持续向好,维持“审慎推荐-A”的投资评级。公司未来两年的增长仍然来自于建材行业,能源还需等待。公司大平滩煤炭预计要到明年才有产出,而烧碱项目也要等到明年才能放量。2011  年水泥产能增量来自乌苏、阿克苏、库车本部线的产能释放。预测2011-2013  年EPS  为1.00、1.46、1.93  元。风险在于区域产能投放超预期。

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