投资要点
        事件：
        盐湖钾肥公布年报，公司2010  年营业总收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为49.5、16.5、11.1  亿元，同比分别增长8.6%、-19.4%、-9.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按7.6755  亿股的总股本计，实现EPS  1.44  元，每股经营性现金流为2.75  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
        盐湖钾肥2010  年业绩低于我们的EPS  1.67  元的预期，我们分析主要原因是2010  第4  季度公司非经常性检修和成本较高的元通、三元公司销售占比提升造成4  季度毛利率有明显降低。
          销售均价下降，成本、费用上升致净利润同比下降。2010  年公司销售氯化钾246  万吨，较2009  年增长21.8%，而产品销售均价下降10.5％至2259  元/吨（含税），整体收入微增；净利润下滑原因有二：1、销售均价下降加之电力、人工等成本上升使得氯化钾毛利率由65.4%下降至58.5%，2、为减少旺季运输压力，公司在用肥淡季将大量成品运往外地库存，仓储费用增加导致销售费用率由7.2%提升至12.9%。
          检修和销售结构变化拉低2010Q4  毛利率。2010  年Q4  整体毛利率为46.5%，环比下降14.5%，除水采船等检修增加Q4  成本费用约5000  万外，我们推测三元、元通公司销售占比提升也是重要原因（上述公司外购光卤石，氯化钾吨完全成本明显高于本部及其他子公司），与之对应，2010Q4  的少数股东损益比例由Q3  的42.9%升至61.2%。
          钾肥行业步入复苏。由于需求旺盛、库存偏低和资源品价格走高，今年以来温哥华氯化钾高端价格已由375  美元/吨上调至430  美元/吨，BPC、ICL  等与国内进口商达成的2011  年合同价为400  美元/吨，相比去年上涨50  美元/吨，盐湖钾肥60%氯化钾出厂价已上调至2900  元/吨一线，钾肥企业的购并活动也日趋频繁，行业整体步入复苏应无疑问，预计产品价格也将同步上涨。
          未来增长点分析：1、钾肥价格上涨；2、产销量增长（公司预计2011年产量在上年基础上增产不低于5  万吨，销量同比增加10%以上）；3、三元公司10  万吨热溶精制氯化钾项目于2011  年投产；4、100  万吨固液转化钾肥项目有望于2012  年中期投产（为2012  年带来新增产量15-20万吨），并有望于2  年内实现达产，对公司长期业绩增厚效应明显。
          吸收合并意义深远。目前，盐湖钾肥吸收合并盐湖集团正处于实施阶段，已完成现金选择权、异议股份收购请求权申报及过户，公司继续处于特吸收合并对于公司具有深远的积极意义：
        1、公司将获得盐湖集团拥有的折合为5413.86  万吨的可采氯化钾储量，而公司现有采矿权证剩余可采氯化钾储量折合为335.67  万吨；2、公司将获得盐湖集团自主开发的“反浮选——冷结晶”等多项专利技术，从而显著降低生产成本，提升生产效率和产品品位；
        3、吸收合并完成之后，盐湖集团拥有的资源储量将进入盐湖钾肥，由此盐湖钾肥控股子公司将无需向盐湖集团缴纳矿产使用费，从而大幅降低钾肥单位生产成本；
        4、合并带来的应交税金的减少和消除重复纳税将使得新公司每年节约税金5000  万元以上，而双方以往的关联交易也将实现体内循环；5、进一步地，从长远发展的角度看，吸收合并完成之后，百万吨固矿液化生产氯化钾新项目（即将实施）、盐湖资源综合利用项目（一、二、三期，开发镁、锂等资源，并生产PVC、尿素等副产品）也将稳步推进，公司将走上更为长远健康发展的道路。
        维持“推荐”评级。钾肥行业复苏态势明朗，公司作为国内钾肥行业的支柱企业，规模优势显著，吸收合并将使得公司的资源储量和生产、经营效率显著提升，100  万吨氯化钾固矿液化项目、盐湖资源综合利用项目也的稳步推进将确保公司未来数年的稳定增长，公司短、长期增长前景明确。
        我们维持公司  2011、2012  年2.47、3.16  元的EPS  预测，并引入2013  年EPS  3.82  元的预测（2011-2013  年的预测数均假定吸收合并已经实施），维持“推荐”的投资评级。由于我们的预测暂未考虑盐湖资源综合利用带来的利润贡献，因此公司未来业绩存在超预期可能。