投资要点
        我们近期调研了省广股份，与管理层就公司过去一年的经营状况和未来的发展规划作了交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司作为本土最早开始广告业务的领跑者，历经30  余年行业深耕，已发展成为本土最大的综合性广告公司。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2010年度，公司实现营业收入30.79  亿元，同比增长50.16%；归属于母公司股东净利润6776.85  万，同比增长27.15%。首次覆盖，我们给予公司“推荐”评级。
        调研要点：
        业绩大幅增长，唯集采和高送转略低市场预期。2010  年，公司实现营业收入30.79  亿元，同比增长50.16%，其中媒介代理、品牌管理、自有媒体三项主营业务增速分别为：54.9%、20.0%、18.2%；归属于母公司股东净利润6776.85  万，同比增长27.15%。净利润增速低于营收增速的原因是增幅最大的媒介代理业务利润率较低。总体而言，公司10  年业绩增速高于过去两年，但集采和高送转略低于预期。此次年报公布送转比例为10  送8，略低于市场普遍预期的10  送10。媒体集中采购全年投入资金2842  万元，媒介代理业务毛利率提升0.01%，这两个数值均低于预期。2011  年，公司将继续集采项目剩余的部分，预计媒介代理业务毛利率将进一步改善，但由于国内优质媒体相对强势的地位，我们认为公司11  年利润的提升仍将主要由营收规模的快速增长来拉动。
        内生增长仍将强劲。1）2010  年，公司加大营销力度，电视、网络、平面媒体的投放量同比分别增长92.45%、25.34%、74.52%。2011  年央视黄金资源广告招标中，公司获得4.7  亿元标的资源，其中金融类、汽车类、医药类客户分别占61.4%、29.2%、9.4%，中标总额较10  年增长51%；2）2010  年，公司在华东、华中、华北、东北四个区域营收分别增长200.90%、124.67%、-19.68%、63.72%，随着上海、武汉、北京、青岛四地分支机构的新建或扩建，公司将可以更好地在这些区域挖潜老客户，发掘新客户。受益于我国经济结构由出口转内需，广告市场将持续向好，公司凭借业内的领先地位，预计内生增长仍将强劲。
        善于整合资源，协同效应有助提高客户黏性。公司2010  年新增的34  个客户中，约60%同时选择了公司的品牌管理和媒介代理业务。借助于公司在行业多年积累起来的人才、经验、资金、媒介等资源优势，客户在公司可以享受到从品牌战略规划、广告策划创意、媒介投放计划，到媒介发布、效果监测等各环节全方位的服务，降低了客户协调沟通的成本，有助于提高客户的黏性。
        人力资源建设升级。公司在上市后加大人力资源建设的力度，员工人数较上市前增长35%，达1228  人，其中管理人员、市场策划人员及媒介人员数目增幅最大，分别为90%、71%和49%，客户运营人员、创意设计人员增长也都高于25%，于此同时，综合保障人员缩减48%。员工人数的变化与公司扩大业务规模及省外扩张的诉求相一致。在提升量的同时，公司也注重质的提升，引进了国际4A  专才和外籍专才。
        在员工薪酬激励方面，公司采取了股东不加薪，中层骨干、一般员工分别加薪20～30%、10～20%的措施。这些举措有利公司长远发展，短期内会带来一定的成本压力，但考虑到公司业绩增长仍将维持，费用率水平预计较10  年略有上升，低于09  年的水平。
        并购有望提速，年内实现落地。公司正在积极寻求通过并购具备资源优势的标的，以扩大客户基数，拓展省外市场。公司现已将董事会对外投资决策权限由近一期经审计净资产的10%提升到20%，对应目前的净资产规模，即为2  亿元的对外投资决策权限；同时公司任命了一名总经理助理，专门负责投资项目，这些举措有助于加速公司的并购行为。
        盈利预测。假设公司未来三年营收增速分别为：30%、24%、20%，不考虑并购因素，我们预估公司2011-2013年的EPS  分别为1.25、1.65  和2.02  元，对应于目前的PE  分别为：38.48、29.15  和23.81  倍。首次覆盖，我们给予公司“推荐”评级。