业绩基本符合预期  
        2010  年公司实现营业收入374.11亿元，同比增长19.67%，归属于上市公司股东净利润13.68亿元，扣除09年联华超市股权出售获得一次性收益后的净利润增长46.15%，经营性净利润增速远超收入的主因是在庞大收入规模上期间费率下降1个百分点；实现EPS0.69元，和我们的预期基本一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每股经营性现金流0.85元/股，远超净利润。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分配预案为10派1.4元。    
        工业板块平稳，商业板块加速扩张    
        医药工业板块收入81亿元，同比增长10.34%，低于于行业增速，估计主要是占比最大的中药子板块增长乏力。医药商业（分销+零售）实现收入291亿元，同比增长22.95%，毛利率8.57%，微降0.28个百分点。公司去年收购中山医仅合并半年，商业收入增长仍主要靠内生。公司于10年底签署协议将100%收购中信医药，如能在今年较快完成，将对全年业绩有明显增厚。  
        多个主力公司内生性快速增长      
        从各主力子公司经营情况看，多个公司都实现了较快的增长，广东天普、第一生化、胡庆余堂、华氏大药房都取得净利润40%以上的高速增长；上医控股、药材公司两家商业公司都实现30%以上增长；常药也有13%的平稳增长。    
        风险提示      
        收购中信医药可能因审批进度原因不能在11年全年完整合并而导致当期业绩低于预期。（我们预测中信医药11年净利润1.5亿元，全年贡献EPS0.08元）      
        估值安全，维持"推荐"评级      
        公司在年报中提出11  年经营目标：营业收入保持和超过行业平均水平，经营性净利润增长不低于20%，经营性现金流净额大于净利润额。考虑到合并中信医药，我们预计11-12年公司EPS为0.99、1.29元/股。预计公司将于今年6月前启动赴港IPO，发行定价不低于17.6元，而现股价在20元左右，且按发行后摊薄的11PE26X，绝对估值水平也较安全。维持一年期合理价  27-30元（粗略按港股发行后25亿股本计算，相当于12PE26~29X），维持"推荐"评级。